25年净利润高增长，盈利能力底部修复

主要观点： 报告日期：2026-04-30 公司发布2025年年报，2025年实现营业收入80.50亿元，同比下降25.20%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长127.63%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入22.86亿元，同比增长59.29%；实现归母净利润0.05亿元，同比增长101.99%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入20.32亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长180.98%。 ⚫棉纺主业毛利率修复，算力业务增速亮眼 分产品看，公司纱线/棉业/袜业/算力及AI/其他分别实现营业收入63.47/12.22/2.86/0.48/1.47亿元，同比+0.84%/-70.10%/+21.64%/+84.36%/+21.60%；其中，纱线/棉业/袜业毛利率分别为7.59%/4.13%/23.67%，同比+2.16/+2.42/-3.89pct。棉业营业收入下降主要系公司主动压降前端棉花供应链业务，并调整部分棉花贸易业务收入核算口径。算力业务围绕“东数西算”，规划“东推西训”上虞和新疆联动模式，以自有算力+调度算力形成完整的算力服务体系，增速亮眼。分地区看，公司境外（主营）/境内（主营）/境内（其他业务）分别实现营业收入10.27/68.75/1.47亿元，同比-31.34%/-24.81%/+21.60%；其中，境外（主营）/境内（主营）毛利率分别为12.93%/6.84%，同比+1.92/+3.42pct。分模式看，公司线上销售/直营销售分别实现营业收入1.29/77.25亿元，同比+5.91%/-25.56%；毛利率分别为38.18%/7.13%，同比-5.66/+3.10pct。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫棉价中枢上移，公司盈利能力有望提升 根据ICAC发布的3月份全球产需预测，2026/27年度全球棉花产量预计下降4%至2480万吨，减产主要来自巴西和美国，主因是棉花价低、需求疲软，巴西生产投入放缓，美国棉农改种玉米、大豆致植棉面积减少。棉花减产预期明确，供需格局持续收紧，助力棉价中枢稳步上移。棉价上行周期下，公司作为色纺纱头部企业，主业经营稳健，在新疆拥有70万亩优质棉田实现较高原料自给率，可有效对冲原料价格波动，盈利稳定性优于行业。同时公司储备充足低价原料库存，棉价上涨带动存量资产升值，叠加行业成本加成定价模式顺畅传导成本压力，公司纱线毛利率有望持续修复。 1.25Q3利润高增长，持续探索纺织+人工智能应用2025-10-302.25H1利润承压，积极布局算力+AI业务2025-09-033.深耕纱线主业，做大共享产业、做优新业2025-08-28 ⚫投资建议 公司秉持“坚守主业、共享产业、发展新业”战略，纱线主业为基本盘，前期贸易摩擦利空基本出尽，随着不断提升高附加值色纺纱占比，产品价格和盈利能力有望不断修复；共享产业在前端整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易，在后端打造全球最大的袜业供应链平台，有望不断扩大业务规模；新业积极布局算力服务，并探索人工智能在纺织服装领域的应用，有望贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028年营收 分别为87.12/92.94/98.31亿元（26-27前值为127.73/141.18亿元），分别同比增长8.2%/6.7%/5.8%；归母净利润分别为1.41/2/2.52亿元（26-27前值为2.26/3.56亿元），分别同比增长145.5%/42%/25.7%；EPS分别为0.08/0.12/0.15元，对应PE分别为59.98/42.23/33.61倍。维持“增持”评级。 ⚫风险提示 宏观经济周期波动带来的风险，原材料价格波动风险，人民币汇率风险，贸易环境变化对出口业务影响的风险，市场竞争加剧的风险，产品结构相对集中的风险，公司资产及经营规模扩张带来的管理风险，生产过程中的噪声、棉尘污染等环保风险，产业政策变化风险，劳动力成本上升的风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。