草甘膦底部回暖产品价格持续向上，盈利能力有望修复

事件：7月10日，公司发布2023年中报业绩预告，公司预计实现归母净利润6.0-6.5亿元，同比下降82.2%-83.6%；预计实现扣非后归母净利润5.4-5.9亿元，同比下降84.0%-85.4%。 草甘膦库存快速下降，回归正常水平。作为全球使用量最大的除草剂品种，草甘膦约占全球除草剂市场30%的份额，占全球农药总用量的15%，是玉米、大豆、棉花、小麦等主要大田作物的首选除草剂。据百川盈孚，截至2023年7月初，我国草甘膦产能合计81万吨/年。国外产能方面，拜耳(孟山都)拥有37万吨/年IDA法的草甘膦产能，全球产能共计118万吨。在建产能方面，目前国内只有润丰股份拥有2.5万吨/年的在建产能，预计2024年投产，供给端增量有限。2023年上半年草甘膦行业开工率下行，库存维持高位，目前已有所改善。据百川盈孚，2023年上半年国内草甘膦产量约22.85万吨，较2022年上半年(31.565万吨)减少8.715万吨，减幅27.61%，与此同时草甘膦行业开工率持续走低，2023年上半年国内草甘膦行业开工率每月均不及60%。伴随开工率下行的是库存提升，据百川盈孚，国内草甘膦工厂总库存在2023年5月12日达到自2017年以来的最高点，达8.6万吨，同期海外终端库存也处于高位。截至7月21日，工厂库存降至4.5万吨，较上半年高点下降47.67%。 国内外补库需求回升，产品价格持续上行。据百川盈孚统计，本周需求端，海外南美、东南亚、东欧、非洲等均有订单下发，部分工厂订单排至8月。6月底以来，草甘膦价格出现快速反弹。据百川盈孚，截至7月21日，95%草甘膦原粉市场价约为3.6万元/吨，较7月20日上涨12.50%，较上周上涨22.03%，较上月涨幅44%。我们认为在此趋势下，公司产品盈利能力有望进一步修复。 欧盟评审再现曙光。据农资导报报道，2023年7月6日，欧盟食品安全局宣布完成草甘膦再评审评估报告的同行评议。即根据目前的评估结果和相应的使用场景，没有发现草甘膦对人类健康、动物和环境存在引起特别关注的重大风险，因此可以认为其使用是安全的，这是继草甘膦致癌风波后又一利好消息。 投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.46、1.55和1.79元，对应PE分别为18、17和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 财务报表分析和预测