核心观点与关键数据
银谷制药并表带来新增量，盈利能力持续提升
2025年公司实现营业收入38.53亿元（同比+10.07%），归母净利润7.60亿元（同比+5.11%），扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.81%）。贴剂业务收入21.71亿元（同比+2.62%），片剂收入3.71亿元（同比+4.36%），胶囊剂收入7.18亿元（同比-4.55%），软膏剂收入1.36亿元（同比+6.44%），其他收入4.53亿元（同比+206.7%，主要系银谷制药并入）。扣非归母净利率提升0.12个百分点至18.47%，主要得益于毛利率提升4.21个百分点至80.03%（银谷制药并表、原材料成本下降及收入结构变动）。2026Q1毛利率提升1.42个百分点至78.19%，扣非归母净利率达20.21%。
创新驱动提升产品价值，25年股息率达5.31%
公司聚焦外用制剂及儿科用药，加速化药贴膏等仿制药研发；通络祛痛膏、丹鹿通督片入选诊疗指南，芬太尼透皮贴剂获批新增适应症。银谷制药整合顺利，收购90%股权补充鼻喷剂、吸入制剂等剂型，苯环喹溴铵鼻喷雾剂纳入专家共识并获批新适应症。2025年银谷制药实现营业收入2.66亿元，净利润0.43亿元。公司分红比例达82.14%，股息率达5.31%。
盈利预测与风险因素
预计2026-2028年营业收入分别为42.96亿元、47.57亿元、52.7亿元（同比增速11.5%、10.7%、10.8%），归母净利润分别为8.65亿元、9.83亿元、11.17亿元（同比增速14%、13.6%、13.6%），对应PE分别为15倍、13倍、11倍。风险因素包括中药材价格上涨、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧、产品研发进展不及预期。
财务数据概览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业总收入(百万元) | 3,501 | 3,853 | 4,296 | 4,757 | 5,270 |
| 增长率YoY | 5.7% | 10.1% | 11.5% | 10.7% | 10.8% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 723 | 760 | 865 | 983 | 1,117 |
| 增长率YoY | 27.2% | 5.1% | 14.0% | 13.6% | 13.6% |
| 毛利率% | 75.8% | 80.0% | 80.4% | 80.6% | 80.8% |
| 净资产收益率ROE% | 23.5% | 22.3% | 24.3% | 26.4% | 28.4% |
| EPS(摊薄)(元) | 1.27 | 1.34 | 1.53 | 1.73 | 1.97 |
| 市盈率P/E(倍) | 17.71 | 16.85 | 14.78 | 13.01 | 11.45 |
研究团队简介
- 唐爱金：医药首席分析师，曾任东阳光药研发工程师及营销市场专员，具备药物化学及医药市场经验。
- 章钟涛：医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA。
- 李春辰：医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，主要覆盖创新药、新兴生物技术。
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