Q1利润阶段性下滑，不改全年液冷出海大势

Q1利润阶段性下滑，不改全年液冷出海大势 事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入60.7亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长15.3%；扣非归母净利润5.0亿元，同比增长17.2%。2026Q1实现营业收入11.8亿元，同比增长26.0%；实现归母净利润865.8万元，同比下降82%，销售毛利率24.3%，环比小幅下滑。 买入（维持） Q1利润下滑受财务费用及信用减值增加影响。公司Q1利润出现下滑，主要系以下原因：1）财务费用波动，2026年Q1为2006.4万元，同比增加2032.6万元，因人民币汇率波动导致汇兑损失和公司加大融资扩产导致利息支出上升；2）坏账计提准备增加，2026年Q1信用减值损失为3015.7万元，同比增加计提2263万元，因公司利润基数不高其影响被放大。我们认为该影响是阶段性的，并非实质性影响，全年业绩增长势头不变。 液冷迈入从预期走向放量的二阶段，出海能力成为关键。随着AI集群功率密度持续上行突破风冷物理极限，液冷正从可选方案转变为刚需，进入由英伟达平台升级与CSP自研ASIC放量共同推动的“系统性放量期”，且单位价值量随功率代际上行，海外市场空间打开液冷出海能力成为关键。英维克在液冷出海环节具备先发优势： ➢全链条能力突出：液冷竞争焦点上移，供应商系统能力重要性凸显。公司Coolinside全链条液冷解决方案覆盖冷板、CDU、Manifold、快接头等核心部件，具备“端到端”供应能力，可为客户提供系统性液冷解决方案。 ➢海外客户从单一突破向多元拓展：公司已切入AI芯片和CSP核心大厂供应链，液冷产品被英特尔等头部算力芯片厂商认可并规模采购，并发布适配谷歌的CDU产品，凭借与已有客户的紧密合作有望向其他重点客户延伸。同时，客户对方案依赖度提升，倾向于让具备能力的供应商承担更多业务，公司具备全链条液冷解决方案，海外客户一旦导入，可横向拓展品类。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com ➢全球化产能布局增强出海能力。公司积极开展海外业务拓展和全球供应链平台的建设，东南亚基地与北美基地加速建设，以满足海外客户对供应链安全的要求，公司出海能力持续提升。 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 投资建议：公司是业内领先的全链条液冷解决方案和产品提供商，出海能力领先，将持续受益于液冷落地带来的增长空间，我们预计公司2026-2028年营业收入为100/169/233亿元，归母净利润为12/20/29亿元，对应PE分别为77/45/32倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《英维克（002837.SZ）：从芯片侧向CSP侧全面突破》2025-10-142、《英维克（002837.SZ）：经营业绩再创新高，机房散热稳步推进》2025-05-013、《英维克（002837.SZ）：业绩增速持续高企，重视液冷后续机遇》2024-10-25 风险提示：市场竞争加剧；液冷渗透不及预期风险；AIDC发展不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com