疫情短期影响Q1，不改盈利提升、经营质量稳健大势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 商业和专业服务 疫情短期影响Q1，不改盈利提升、经营质量稳健大势 [Table_Summary] 事件：（1）公司发布2019年报，2019年实现收入31.83亿元，同比增长18.74%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长76.45%；扣非归母净利润3.57亿元，同比增长111.41%。同时，公司公告利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.35元（含税）。 （2）公司发布2020年一季报，Q1实现收入4.57亿元，同比下降19.26%；实现归母净利润1316万元，同比下降71%；扣非归母净利润亏损1210万元，同比下降143.35%。 2019各板块规模效应如期提升，2020短期受疫情负面影响。根据年报，公司2019年各板块业务收入规模、毛利率稳步提升，放缓产能投资、提升利用率的战略取得较好成果。未来预计传统优势板块生命科学、贸易保障监测将持续保持领先地位，消费品、工业测试板块各项新业务快速推进，预计将有更好表现。今年Q1，公司及客户复工延迟，部分需求后移，使得收入下滑；公司积极应对，开发与防疫相关的检测服务例如新冠病毒核酸检测、口罩检测、防护服检测、体温计检测等；当前国内疫情防控良好，公司业务有序恢复中。 期间费用持续下降，现金流稳健运营。得益于收入规模稳步扩张、精益化管理，2019年公司销售、管理、研发费率逐季度下降，财务费率有所变动，但财务费率较低（2019年仅-0.06%），内部经营效率提升。现金流继续保持稳健，2019Q4、2020Q1收现比均达到112%，经营质量表现优异。公司经过前期快速扩张、近几年调整，已成为国内综合性强、管理优秀、经营稳健的龙头，与其他竞争对手相比优势更为显著。 盈利预测与投资建议。预计2020年-2022年公司归母净利润分别为6.02亿元、7.83亿元和10.5亿元，对应EPS分别为0.36元、0.47元和0.63元，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动，并购整合不顺。  盈利预测与财务指标 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3183.26 3949.94 5001.30 6275.48 增长率 18.74% 24.08% 26.62% 25.48% 归属母公司净利润（百万元） 476.40 601.59 782.69 1049.69 增长率 76.45% 26.28% 30.10% 34.11% 每股收益EPS（元） 0.29 0.36 0.47 0.63 PE 58 46 35 26 PB 8.62 7.25 6.01 4.89 资料来源：wind，太平洋证券  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,658/1,504 总市值/流通(百万元) 27,167/24,652 12 个月最高/最低(元) 17.79/8.87 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 华测检测（300012）《拟收购新加坡Maritec，协同发展船舶业检测业务》--2020/03/09 华测检测（300012）《扣非业绩高速增长，2020年积极推进收入增长》--2020/03/01 华测检测（300012）《规模效应持续发力，毛利率大幅提升带动业绩超预期》--2019/10/28 [Table_Author] 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 (12%)9%31%53%74%96%19/4/2219/6/2219/8/2219/10/2219/12/2220/2/22华测检测 沪深300 [Table_Message] 2020-04-20 公司点评报告 买入/维持 华测检测(300012) 目标价：0 昨收盘：16.39 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 疫情短期影响Q1，不改盈利提升、经营质量稳健大势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3183.26 3949.94 5001.30 6275.48 净利润 483.97 609.09 790.29 1057.19 营业成本 1610.47 1994.35 2475.07 3037.56 折旧与摊销 306.35 179.85 16.10 16.77 营业税金及附加 13.48 15.80 20.01 21.96 财务费用 7.67 9.84 11.42 12.63 销售费用 604.73 710.99 915.24 1173.52 资产减值损失 -13.52 10.00 10.00 10.00 管理费用 222.67 256.75 325.08 407.91 经营营运资本变动 217.02 -151.42 -98.08 -156.53 财务费用 7.67 9.84 11.42 12.63 其他 -206.34 -39.97 -30.02 -40.00 资产减值损失 -13.52 10.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 795.16 617.39 699.71 900.06 投资收益 84.44 30.00 20.00 30.00 资本支出 1349.98 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -0.91 0.00 0.00 0.00 其他 -2008.13 30.00 20.00 30.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -658.15 20.00 10.00 20.00 营业利润 582.07 686.72 884.36 1188.49 短期借款 -314.93 -192.78 0.00 0.00 其他非经营损益 -45.82 18.23 15.29 16.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 536.25 704.95 899.66 1204.57 股权融资 9.39 0.00 0.00 0.00 所得税 52.27 95.86 109.37 147.38 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 483.97 609.09 790.29 1057.19 其他 -84.02 -14.18 -11.42 -12.63 少数股东损益 7.58 7.50 7.60 7.50 筹资活动现金流净额 -389.56 -206.96 -11.42 -12.63 归属母公司股东净利润 476.40 601.59 782.69 1049.69 现金流量净额 -250.53 430.43 698.29 907.43 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 507.07 937.50 1635.79 2543.22 成长能力 应收和预付款项 793.50 935.15 1187.35 1499.00 销售收入增长率 18.74% 24.08% 26.62% 25.48% 存货 19.88 24.59 30.54 37.48 营业利润增长率 84.67% 17.98% 28.78% 34.39% 其他流动资产 921.17 956.00 1062.50 1191.57 净利润增长率 71.28% 25.85% 29.75% 33.77% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增长率 49.57% -2.20% 4.05% 33.56% 投资性房地产 35.02 35.02 35.02 35.02 获利能力 固定资产和在建工程 0.00 9.67 18.67 27.00 毛利率 49.41% 49.51% 50.51% 51.60% 无形资产和开发支出 313.55 298.45 283.35 268.25 期间费率 35.68% 33.75% 34.03% 33.90% 其他非流动资产 1556.92 1392.51 1392.51 1392.51 净利率 15.20% 15.42% 15.80% 16.85% 资产总计 4434.27 4876.05 5932.88 7281.20 ROE 15.08% 15.97% 17.17% 18.68% 短期借款 192.78 0.00 0.00 0.00 ROA 10.91% 12.49% 13.32% 14.52% 应付和预收款项 860.64 943.66 1209.75 1500.36 ROIC 26.40% 42.69% 46.00% 51.07% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.15% 22.19% 18.23% 19.41% 其他负债 172.43 119.12 119.56 120.09 营运能力 负债合计 1225.85 1062.78 1329.32 1620.45 总资产周转率 0.75 0.85 0.93 0.95 股本 1657.53 1657.53 1657.53 1657.53 固定资产周转率 5.52 817.23 353.03 274.84 资本公积 51.37 51.37 51.37 51.37 应收账款周转率 5.10 4.98 5.20 5.13 留存收益 1433.99 2035.59 2818.28 3867.97 存货周转率 92.98 89.63 89.72 89.27 归属母公司股东权益 3147.14 3744.49 4527.18 5576.87 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 97.11% — — — 少数股东权益 61.28 68.78 76.38 83.88 资本结构 股东权益合计 3208.42 3813.27 4603.56 5660.75 资产负债率 27.64% 21.80% 22.41% 22.26% 负债和股东权益合计 4434.27 4876.05 5932.88 7281.20 带息债务/总负债 15.73% 0.00% 0.00% 0.00% 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 2.02 3.02 3.23 3.51 EBITDA 896.09 876.41 911.88 1217.88 速动比率 2.00 2.99 3.21 3.48 PE 58.07 45.98 35.34 26.35 每股指标 PB 8.62 7.25 6.01 4.89 每股收益 0.29 0.36 0.47 0.63 PS 8.69 7.00 5.53 4.41 每股净资产 1.94 2.30 2.78 3.42 EV/EBITDA 28.03 2