研发蓄力静待花开，高端突破拥抱算力浪潮

盛科通信(688702.SH) 电子｜半导体 研发蓄力静待花开，高端突破拥抱算力浪潮 2026年04月27日评级增 持评级变动首次 投资要点： 事件：盛科通信发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025全年公司实现营业收入11.51亿元，同比增加6.35%，实现归母净利润-1.50亿元，较上年同期亏损增加0.82亿元。2026年第一季度公司实现营业收入2.48亿元，同比增加11.40%，实现归母净利润-0.17亿元，较上年同期亏损增加183.19万元。 2025年公司主营业务分行业情况：2025年全年，公司以太网交换芯片业务营收8.31亿元，同比减少0.48%，毛利率40.18%，同比增加7.96个百分点；以太网交换芯片模组营收1.26亿元，同比减少0.29%，毛利率67.00%，同比减少1.48个百分点；以太网交换机营收1.07亿元，同比增加4.06%，毛利率59.51%，同比减少1.05个百分点；授权许可营收0.61亿元，同比增加567.14%，毛利率99.43%，同比减少0.57个百分点；定制化解决方案及其他营收0.25亿元，同比增加205.31%，毛利率92.87%，同比增加8.81个百分点。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 研发投入压制短期利润，新产品线全面布局：公司2025年业绩呈现营收增长但亏损增加的特征，主要系公司持续加大研发投入，并积极开展新产品研发与新市场布局。2025年，公司研发费用高达6.79亿元，同比大幅增长58.39%，占营业收入比重达到58.99%。公司研发投入聚焦于高、中、低端全产品线。在高端产品方面，公司 瞄 准 大 规 模 数 据 中 心 和 云 服 务 需 求 ， 研 发 交 换 容 量 为12.8Tbps/25.6Tbps、最大端口速率达800G的高端旗舰芯片；在中低端产品方面，积极推进当前产品的延展扩充或迭代升级，加快提升公司产品的丰富度，精准把握国产化契机。截至2025年年末，公司研发人员418人，占总人数76.28%，新获得发明专利76项，累计获得发明专利582项，技术壁垒持续加深。 相关报告 高端产品持续突破，AI与算力需求提供长期成长空间：公司在高端产品商业化落地上取得实质性进展，其12.8T/25.6T高性能核心交换芯片项目已进入市场推广和逐步应用阶段，该芯片是公司切入 AI算力基础设施核心赛道的关键产品。随着云计算、大型数据中心及AI算力需求的蓬勃发展，正驱动数据中心网络对高速率、大容量以太网交换芯片的需求激增。此外，公司产品已进入国内主流网络设备商供应链，并广泛应用于运营商、金融、政府、交通、能源等多行业网络，本土化生态优势稳固。 盈 利 预测 与估 值 ：我们预 计公 司2026-2028年实 现营 业收 入15.48/20.92/28.17亿元，实现归母净利润-0.39/1.02/3.50亿元，对应当前价格的PS为78.52/58.10/43.14倍。公司为国内交换芯片的代表性公司，未来有望充分受益于AI与算力需求，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术迭代与研发风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧、客户集中度较高风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438