电力行业2022年度中期投资策略：拥抱确定，静待花开
01 拥抱确定，静待花开 ——电力行业2022年度中期投资策略 严家源 证券研究报告 2022年06月24日 **请务必阅读最后一页免责声明 核电：审批如常，或再提速。“420”国常会一次核准6台新机组并不意外，意 代码 重点公司 现价 06/23 21A 22E 23E 21A 22E 23E 外的是这6台机组中有4台是CAP1000，存量项目的“起死回生”可以避免相关 公司潜在的资产减值损失。根据项目报批进度预估，年内或再有4-6台新机组获 风光：风和日丽。风电、光伏利用小时一降一升，短期波动影响有限。近期新 能源发展支持政策密集出台，直指开发、消纳、资金等行业痛点、难点，表明 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测。注：股价为2022年06月23日收盘价。 0 报告摘要 回顾1H21：疫情冲击、需求疲弱，装机高增、利用小时下滑。全国多地疫情反 投资建议：Q2水电有望延续Q1发电量与营收双增趋势，丰收季近在眼前；水电 复，用电需求持续疲弱；开年以来全国范围内来水显著向好，此消彼长之下火 电出力自3月以来连续三个月下滑。 水电：大水滔滔、如期改善，工程收尾，静待花开。西南水电出力如期显著提 升，叠加各大在建电站的投产临近尾声，收获季即将来临。抽蓄、新能源的转 型方向日趋明朗，强劲现金流支持水电下一阶段发展。 高歌猛进叠加需求持续走弱，火电出力下滑，煤炭价格仍在高位，此前预期的Q2 火电盈利拐点或将推迟；核电新机组核准如期而至，风光等新能源政策密集出 台，电力供给侧低碳转型的长期目标不变。水电板块推荐长江电力、黔源电力， 谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核 电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 火电：亡羊补牢、犹未为晚，机制调整，效果待视。为了确保煤电“压舱石” 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；政策推进滞后。 作用，政策层面多措并举。电煤新长协机制落地执行，但煤价依然高位运行， 此前预期的2Q22火电业绩拐点或将被推迟。 重点公司盈利预测与财务指标 EPS PE 评级 批。 决策层对于双碳目标的坚定态度并未动摇，绿电景气度不改。 证券研究报告 1 * 请务必阅读最后一页免责声明 600900 长江电力 23.10 1.16 1.33 1.37 20.0 17.3 16.8 推荐 002039 黔源电力 14.37 0.55 1.21 1.37 26.2 11.9 10.5 推荐 600886 国投电力 10.46 0.33 0.85 0.93 32.0 12.4 11.3 谨慎推荐 600025 华能水电 6.94 0.32 0.35 0.36 21.7 20.1 19.0 谨慎推荐 600642 申能股份 5.66 0.33 0.70 0.73 16.9 8.1 7.8 推荐 601985 中国核电 6.73 0.43 0.59 0.64 15.8 11.5 10.5 推荐 003816 中国广核 2.79 0.19 0.20 0.23 14.5 13.8 12.4 谨慎推荐 600905 三峡能源 6.32 0.20 0.30 0.33 32.1 21.0 19.1 推荐 001289 龙源电力 21.19 0.77 1.03 1.14 27.7 20.7 18.5 谨慎推荐 wUsVqUpYiXqRsQoNmQtOpR7NbP7NpNqQsQpNkPrQqQjMsQmQ6MqRsOvPmRxONZsRqRCONTENTS 01 行业回顾 02 03 04 投资策略 投资建议 风险提示 目 录 证券研究报告 2 * 请务必阅读最后一页免责声明 01. 行业回顾 证券研究报告 3 * 请务必阅读最后一页免责声明 IT II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II II 品 乳 新 酒 制品 属 设 景区 开 电 询服 加 品 材料 酵 部 程 服务 电 备 务 源设 锁 健 子 品 备 线 备 品 发 刷 设备 申万三级行业 涨幅榜 跌幅榜 水力发电 火力发电 综合能源 风力发电 光伏发电 1.1 40% 20% 0% -20% -40% 1H21市场回顾 2022年1月3日-6月22日申万二级行业指数涨跌幅 -60% 煤 非 房 乘 养 国 贵 铁 农 农 林 能 基 旅 城 光 酒 汽 航 家 航 综 炼 化 贸 种 房 黑 工 小 摩 商 电 普 纺 饲 白 渔 医 保 化 电 风 一 电 水 股 工 教 油 地 食 燃 电 物 农 饮 金 非 化 出 轨 造 调 汽 专 房 饰 其 通 服 玻 中 装 厨 照 互 装 专 化 家 电 橡 通 特 化 多 文 电 环 通 医 小 白 航 医 其 焦 证 自 冶 生 工 广 专 塑 专 动 军 休 环 影 航 个 软 包 计 半 游 航 元 光 消 数 炭 金 屋 用 殖 有 金 路 化 商 业 源 础 游 商 伏 店 车 运 电 空 合 化 妆 易 植 地 色 程 金 托 用 机 钢 织 料 酒 业 药 险 学 池 电 般 视 泥 份 业 育 服 面 品 气 力 流 产 料 属 白 学 版 交 纸 味 车 业 地 品 他 信 装 璃 药 修 卫 明 联 修 用 学 居 网 胶 信 钢 学 元 娱 子 境 用 疗 家 色 海 疗 他 炭 券 动 钢 服 物 程 告 业 料 业 物 工 闲 保 视 天 护 件 装 算 导 戏 空 件 学 费 字 开 属 建 车 业 大 属 公 制 行 金 建 及 行 设 餐 服 港 零 机 及 品 业 产 家 咨 属 车 车 制 商 原 设 零 广 制 金 工 兵 加 设 发 零 工 产 电 设 家 玻 建 电 设 网 装 设 纤 用 设 服 制 金 用 化 治 设 器 电 家 装 服 电 化 原 务 制 机 营 服 连 保 电 食 设 院 装 用 开 印 机 体 装 光 电 媒 采 材 设 型 路 品 备 饮 务 口 部 场 贸 及 造 业 料 备 售 播 银 属 程 装 工 备 子 备 纺 纤 材 器 备 电 饰 备 维 品 备 务 药 融 品 学 理 备 械 设 料 品 械 销 务 备 电 子 体 料 银 件 易 发 其 行 工 品 件 商 品 备 子 行 务 他 备 2022年1月3日-6月22日申万电力三级子行业指数涨跌幅 2022年1月3日-6月22日申万电力三级子行业涨、跌幅前2个股 沪深300 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 资料来源：Wind，民生证券研究院 证券研究报告 水力发电 火力发电 湖南发展 华能水电 通宝能源 72.64% 9.02% 25.74% 甘肃电投 国投电力 粤电力A -16.05% -8.37% -30.57% 国电电力 22.71% 皖能电力 -26.26% 风力发电 中闽能源 -7.41% 江苏新能 -33.24% 龙源电力 -14.64% 新天绿能 -29.63% 光伏发电 聆达股份 6.50% 兆新股份 -37.74% *ST科林 -9.66% 晶科科技 -35.99% 综合能源 明星电力 27.99% 涪陵电力 -30.73% 郴电国际 11.42% 文山电力 -27.58% 4 * 请务必阅读最后一页免责声明 1-5月用电量-全社会（左轴） YoY（右轴） 408 20% 15.1% 第一产业 5586 第二产业 6000 亿kWh第一产业 第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民生活 1.2 需求侧：疫情冲击，需求疲弱 2022年以来，全国多地疫情反复，从春节后的广 深地区到3、4月份的上海、吉林等地，疫情轮番冲 击下，全国范围内工商业生产活动受限，经济运行 承压。1-5月份，全国规上工业增加值同比增长 3.3%，较上年同期增速回落14.5pct ；1-5月份， 全社会用电量3.35万亿千瓦时，同比增长2.5%， 较上年同期回落15.2个百分点，用电需求持续疲 弱。 第一产业：1-5月份，用电408亿千瓦时，同比增 长9.8%，2019-2022三年CAGR为13.8%； 40000 30000 20000 10000 0 2022年1-5月全社会用电量同比增长2.5% 2022年1-5月全社会用电量结构（单位：亿kWh） 5066 亿kWh 1.2% 15% 10% 5% 16.7% 第三产业 0% 城乡居民生活 -5% 22466 第二产业： 1-5月份，用电22466亿千瓦时，同比 增长1.4%，2019-2022三年CAGR为6.0%； 第三产业： 1-5月份，用电5586亿千瓦时，同比 增长1.6%，2019-2022三年CAGR为6.8%； 居民生活： 1-5月份，用电5066亿千瓦时，同比 增长8.1%，2019-2022三年CAGR为5.8%。 67.0% 2022年1-5月分产业用电增量结构 2022年1-5月分产业用电增量占比 第二产业 第三产业 城乡居民生活 100% 从用电增量结构来看，1-5月份，二产在全社会用 电总量中的占比相比上年同期下降15.8个百分点； 一产、二产、三产、居民对1-5月用电增量的贡献 分别为2.0%、61.3%、26.7%、9.9%。 4000 2000 0 -2000 资料来源：国家能源局，中电联，民生证券研究院 50% 0% -50% -100% 证券研究报告 5 * 请务必阅读最后一页免责声明 △-1-5月利用小时-全国（左轴） 20%
