首次覆盖AI叠加鸿蒙驱动，智慧交通景气度逐步修复

佳都科技(600728)[Table_Industry]计算机/信息科技 佳都科技首次覆盖 本报告导读： 公司深耕智慧城市群立体交通赛道，依托“AI+鸿蒙”双核体系强化技术与产品能力，业绩进入修复增长通道。伴随项目持续落地与行业集中度提升，公司有望凭借全链条能力实现中长期稳健增长。 投资要点： AI+鸿蒙双核驱动，构筑智慧交通技术护城河。公司确立“鸿蒙+AI”双核技术路线，推出交通行业首个国产操作系统“交通佳鸿”，并结合交通大模型形成“数字底座+智慧大脑”体系，有效解决设备互联碎片化与数据孤岛问题，在智能运维、信号优化等场景实现规模化落地，持续强化核心技术壁垒。 主业景气回升+项目持续落地，业绩进入修复通道。2025年公司收入同比增长27.42%、实现扭亏为盈，叠加深圳地铁等重点项目中标及多地应用落地，业务规模与订单质量同步改善，成长确定性增强。深耕智慧交通龙头地位稳固，国际化打开长期空间。公司深耕行业 15年以上，业务覆盖全球多城市与线路，具备全链条解决方案能力，并推进国际化与产业一体化战略，在行业集中度提升与出海趋势下具备持续成长潜力。 风险提示。智慧交通行业竞争加剧；AI及鸿蒙生态推进不及预期；项目落地节奏存在波动。 1.盈利预测及投资建议 盈利预测： 我们预计公司2026-2028年实现营业收入117.65/134.90/152.04亿元，同比增长16.20%/14.70%/12.70%；归母净利润为1.91/2.19/2.63亿元，EPS为0.09/0.10/0.12元。 公司主营业务围绕智慧交通及AI驱动的城市数字化领域展开，聚焦城市群立体交通主赛道与企业数智化升级辅赛道： 1）企业数智化升级解决方案业务围绕ICT基础设施与智能平台建设展开，为政企客户提供涵盖咨询、设计、集成及运维在内的全生命周期服务。公司通过整合服务器、网络、安全及云计算资源，并强化与头部厂商合作，构建多元化产品矩阵，同时依托全国服务网络提升交付与服务能力。该业务为公司当前收入占比最大的板块，毛利率较低，但为公司贡献了稳定的现金流和业 务 规 模，我 们 预 计 该 业 务2026-2028年 收 入 增 速 分 别 为20.00%/18.00%/15.00%，毛利率分别为4.10%/4.10%/4.10%。 2）城市群立体交通解决方案业务围绕城市轨道交通与城市交通管理两大核心场景展开，依托“交通佳鸿+行业大模型”的双核技术体系，构建覆盖感知、决策、执行与运营的全链条解决方案，推动交通系统由单点智能向全域协同升级： A）智慧城市轨道交通解决方案业务聚焦轨道交通全生命周期建设与升级，提供涵盖自动售检票、综合监控、通信系统等核心子系统及AI驱动的一体化解决方案。“交通佳鸿”OS已在多城地铁线路部署应用，推动设备互联与系统国产化升级，持续强化公司在轨交领域的技术壁垒与市场地位。我们预计该业务2026-2028年收入增速分别为5.00%/5.00%/5.00%，毛利率分别为23.50%/24.00%/24.00%。 B）智慧城市交通管理解决方案业务以城市道路交通数字化与智能化为核心，依托交通鸿蒙底座与IDPS城市交通大脑，构建涵盖信号控制、交通调度及一体化管理的产品体系。公司通过多场景联合创新，推动解决方案在智能运维、应急管理及交通信控等领域深化应用，典型项目顺利落地并获得客户认可，成为未来增长弹性较大的业务板块。我们预计该业务2026-2028年收入增速分别为50.00%/20.00%/20.00%，毛利率分别为23.50%/24.00%/24.00%。 注：其他业务数据来源于Wind（由于2025年报数据其他业务与主营业务加总与总营收略有出入，为保证数据一致性，本文采用Wind提供的“其他业务”数据，使其与主营业务加总后可与总营收匹配。） 估值： 选取千方科技、海康威视和大华股份作为佳都科技的可比公司，主要基于业务结构与行业属性的高度相似性，均深耕智慧城市、智能交通及安防领域，技术路径上依赖AI、视频分析及大数据应用，收入来源和客户群体（以政府及公共部门为主）具有可比性。 估值方法：PS估值法。由于佳都科技当前净利润水平偏低且波动较大，导致PE估值法缺乏稳定性和代表性，相比之下，PS估值法基于收入规模进行衡量，而公司作为处于业务扩张与投入阶段的企业，其收入端相对更为稳定，且能够较好体现公司在智慧城市、轨交信息化等领域的市场拓展能力和业务规模。因此，采用PS估值方法更能反映公司当前的发展阶段和长期增长空间，具有更高的适用性与参考价值。 参考可比公司2026年平均PS倍数为2.2倍，相较于海康威视等龙头企业，佳都科技在行业地位、规模效应及技术壁垒方面仍有差距，给予一定折价，因此给予公司2026年动态PS1.3倍，对应合理市值为152.95亿元，目标价7.17元。 2.风险提示 1）智慧交通行业竞争加剧： 智慧交通行业参与者持续增加，价格竞争及项目获取难度上升，可能压缩利润空间； 2）AI及鸿蒙生态推进不及预期： AI大模型及鸿蒙生态在交通场景的商业化落地若低于预期，或影响公司技术优势转化与业务拓展； 3）项目落地节奏存在波动：轨交及城市交通项目周期较长，若招投标、建设或验收进度延后，可能导致收入确认节奏波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号