业绩阶段性承压，继续保持高股息

业绩简评

2026年第一季度，公司收入220.43亿元，同比下降4.10%；归母净利润14.95亿元，同比下降15.72%。业绩下滑主要由于收入小幅下滑和费用刚性导致净利率下降。

经营分析

1. 盈利端：毛利率为14.24%，同比下降0.27个百分点；净利率为6.92%，同比下降0.98个百分点。费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.02%、1.60%和2.80%，分别同比持平、上升0.11个百分点和上升0.32个百分点。
2. 订单端：2025年新签订单高增，2026年第一季度新签订单130.4亿元，同比下降62.40%，主要由于基建行业新签订单同比下降73.87%。
3. 现金流方面：经营性净现金流32.92亿元，同比多流出2.39亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金同比增加31.35亿元。收现比为157.46%，同比上升17.32个百分点。

盈利预测、估值与评级

四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势和资质优势，有望充分受益四川省“十五五”开局的高景气。调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为77.46、86.05和92.62亿元，现价对应PE分别为10.2x、9.2x、8.5x。根据公司发布的《四川路桥未来三年（2025年度-2027年度）股东回报规划》，2026年现金分红不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%，结合60%分红比例测算，现价对应股息率有望达到6.1%，维持“买入”评级。

风险提示

四川基建投资不及预期；基建政策不及预期；施工进展不及预期；天气等影响因素。