业绩阶段性承压，销售和投资保持规模——2025年年度业绩点评

越秀地产(0123)[Table_Industry]房地产 ——2025年年度业绩点评 本报告导读： 2025年，公司受房地产业务结转下降影响，业绩阶段性承压，销售和投资保持规模。 投资要点： 结转下降，业绩阶段性承压。2025年，公司实现营业收入864.6亿元，同比+0.1%；归母净利润0.6亿元，同比-94.7%；核心净利润2.6亿元，同比-83.5%。主要是由于(1)2025年入账销售毛利率同比有所下降；(2)整体入账销售项目结构出现阶段性变动，导致入账销售项目的平均权益占比相较2024年有所下降。毛利率约为7.8%，同比下降2.7个百分点。董事会决议不予分派2025年末期股息，全年派息每股0.166港元（相当于每股人民币0.151元）。派息总额约占核心净利润的231%。 销售逆势回升，投资加速提质2025.09.01毛利率承压，城市布局持续优化2025.04.10 销售稳居行业前十，以投促稳成效卓著。2025年，公司累计合同销售金额约为1,062.1亿元，同比-7.3%。年内在核心六城（北京、上海、广州、深圳、杭州及成都）实现合同销售金额909.0亿元，约占总合同销售金额的85.6%。根据克而瑞统计，公司全年合同销售金额保持全国行业前十，位列第九。年内，公司于9个城市新增25幅土地，新增土地储备约278万平方米，权益投资额244.0亿元，核心六城的权益投资金额占比达96.3%。截至2025年末，公司土地储备约为1,855万平方米，一二线城市占比达94.4%。 财务稳健安全，融资成本保持下降。截至2025年12月31日，公司现金及银行结余、定期存款、定期存款及其他受限存款总额约为467.6亿元，经营性现金流净流入约为139.4亿元。剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为65.5%、54.9%和1.7倍。全年加权平均借贷年利率为3.05%，同比下降44个基点。风险提示。1）新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。 目录 1.结转下降，业绩阶段性承压..........................................................................42.销售稳居行业前十，以投促稳成效卓著.......................................................43.财务稳健安全，融资成本保持下降..............................................................44.投资建议..........................................................................................................55.风险提示..........................................................................................................5 1.结转下降，业绩阶段性承压 2025年，公司实现营业收入864.6亿元，同比+0.1%；归母净利润0.6亿元，同比-94.7%；核心净利润2.6亿元，同比-83.5%。主要是由于(1)2025年入账销售毛利率同比有所下降；(2)整体入账销售项目结构出现阶段性变动，导致入账销售项目的平均权益占比相较2024年有所下降。毛利率约为7.8%，同比下降2.7个百分点。董事会决议不予分派2025年末期股息，全年派息每股0.166港元（相当于每股人民币0.151元）。派息总额约占核心净利润的231%。 2.销售稳居行业前十，以投促稳成效卓著 2025年，公司累计合同销售金额约为1,062.1亿元，同比-7.3%。年内在核心六城（北京、上海、广州、深圳、杭州及成都）实现合同销售金额909.0亿元，约占总合同销售金额的85.6%。根据克而瑞统计，公司全年合同销售金额保持全国行业前十，位列第九。年内，公司于9个城市新增25幅土地，新增土地储备约278万平方米，权益投资额244.0亿元，核心六城的权益投资金额占比达96.3%。截至2025年末，公司土地储备约为1,855万平方米，一二线城市占比达94.4%。大湾区、华东地区、中西部地区及北方地区分别约占本集团总土地储备42.6%、17.8%、23.7%及15.9%；资源结构持续优化，核心六城可售货值占比约75%，为未来高质量发展奠定了坚实基础。 3.财务稳健安全，融资成本保持下降 截至2025年12月31日，公司现金及银行结余、定期存款、定期存款及其他受限存款总额约为467.6亿元，经营性现金流净流入约为139.4亿元。 剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为65.5%、54.9%和1.7倍。全年加权平均借贷年利率为3.05%，同比下降44个基点，处于行业低位。 4.投资建议 我们给予公司2026/2027/2028年EPS预测为0.02/0.02/0.02元。考虑企业当前净利润不能反应未来潜在盈利变化，后续或存在资产价格修复空间，因此采用PB方式估值。我们预测公司26年每股净资产为13.48元，考虑部分城市价格端修复仍需时间，出于谨慎性原则，参考可比公司PB均值上给予一定折价，按照26年0.4XPB水平，目标价5.86港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1港元=0.92元人民币） 5.风险提示 1）新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号