产销量阶段性承压，看好25H2业绩继续释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025H1公司实现营收52.72亿元，同比增长25.6%；归母净利润11.07亿元，同比增长55.8%。Q2业绩亮眼，营收28.65亿元，环比增长19%；归母净利润6.23亿元，环比增长29%。
• 产销量：2025H1矿产金产量6.75吨，同比-10.56%；销量6.76吨，同比-10.91%。主要受掘进工程和低品位矿石影响。公司更新全年目标为16.0吨，H1完成42%。
• 金价影响：黄金销售单价699.95元/克，同比增加41.42%。业绩增长主要得益于金价上涨，6月伦敦现货黄金较年初上涨24.31%，上海黄金交易所Au9999上涨24.50%。
• 成本分析：2025H1营业成本27.36亿元，同比增加7.8%。矿产金单位销售成本319.06元/克，同比增长11.78%；全维持成本355.41元/克，同比增长34.28%。主要因产销量下滑。

项目进展与未来展望

• 矿山项目：吉隆矿业新增6万吨/年地下开采项目完成设计；五龙矿业选厂已投产；华泰矿业一采区项目准备申报；万象矿业发现大规模斑岩型金铜矿体，探明资源量1.315亿吨。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润31.01/36.79/41.99亿元，YOY增长76%/19%/14%。25H2产销量有望恢复，利润环比好转。

研究结论与风险提示

• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：项目进度不及预期、成本超预期上行、黄金价格大幅下跌。