产销量阶段性承压，看好25H2业绩继续释放

赤峰黄金(600988) 股票投资评级 买入 |维持 产销量阶段性承压，看好 25H2 业绩继续释放 l25H1 实现归母净利润 11.07 亿元，Q2 业绩表现亮眼 2025H1 公司实现营收 52.72 亿元，同比增长 25.6%；实现归母净利润 11.07 亿元，同比增长 55.8%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润 11.12 亿元，同比增长约 74.0%。其中，2025 年 Q2 实现营收 28.65 亿元，同比增加约 22.3%，与 2025 年 Q1 的 24.07 亿元相比，环比增加 19%；Q2 归母净利润 6.23 亿元，同比增加 22.3%，环比增加 29.0%；扣非归母净利润 6.24 亿元，同比增加 43.6%，环比增加 27.7%。 l产销量暂时承压，金价上行助力业绩释放 2025H1，公司实现矿产金产量 6.75 吨，同比-10.56%，实现矿产金销量 6.76 吨，同比-10.91%。主要系上半年受掘进工程项目和低品位矿石处理量增加导致入选品位有所降低，同时雨季提前影响境外矿山采矿量。同时，公司更新 2025 年全年黄金产销量目标为 16.0 吨，2025H1 完成了全年产量的 42%，全年销量的 42%。 公司基本情况 最新收盘价（元）24.81总股本/流通股本（亿股）19.00 / 16.64总市值/流通市值（亿元）471 / 41352周内最高/最低价31.30 / 15.61资产负债率(%)47.3%市盈率23.19第一大股东李金阳 2025 H1，公司黄金销售单价为 699.95 元/克，同比增加 41.42%。公司业绩增长主要得益于黄金产品价格同比上升。2025H1，黄金价格强势上涨，不断刷新历史新高。6 月末，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨 24.31%，上海黄金交易所 Au9999 黄金收盘价较年初开盘价上涨24.50%。 研究所 l产销量下降，成本暂时偏高，25H2 有望下行 分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com分析师:李帅华 2025H1 公司营业成本为 27.36 亿元，与上年同期 25.39 亿元相比，同比增加 7.8%。其中矿产金的营业成本为 21.6 亿元，同比-0.32%；毛利率为 54.52%，同比增加 12.14%。 SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com 单位成本略有提升：矿产金单位销售成本为 319.06 元/克，与上年同期 285.17 元/克相比，同比增长 11.78%；全维持成本为 355.41元/克，同比增长 34.28%。2025H1，金星瓦萨矿产金单位成本同比上升幅度较大，全维持成本同比增长 51.82%，主要系公司矿产金产销量下滑导致。预计 2025H2 产销量提升后出现改善。 l矿山项目建设持续推进，万象矿业助力利润增长 吉隆矿业：新增 6 万吨/年地下开采项目完成初步设计与安全设施设计修订稿报审；新建 6 万吨/年地下开采项目获核准批复。 五龙矿业：五龙选厂全系列（2,000 吨/日+1,000 吨/日）生产线已实现正式投产。 华泰矿业：一采区新增 3 万吨/年产能建设项目正在准备申报材 料；五采区基建工程进展顺利。 万象矿业：首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量为1.315 亿吨，金当量品位 0.81 克/吨，含金当量金属量 106.9 吨；卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设，该项目将成为公司重要的利润增长点之一。 l盈利预测 我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为 31.01/36.79/41.99 亿元，YOY 为76%/19%/14%，对应 PE 为 15.21/12.81/11.23。25H2 公司产销量有望恢复，利润环比预计好转。综上，维持“买入”评级。 l风险提示 公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金价格大幅下跌等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048