研究早观点

2026年4月30日星期四 【今日要点】 【山证宏观】稳进提质，夯实基础——2026年4月中央政治局会议点评 【山证农业】巨星农牧2025年报&2026一季报点评-低猪价使得业绩短期承压，但养殖效率保持较优水平 【公司评论】格力电器(000651.SZ)：格力电器：一季报稳健增长，维持高股息率 资料来源：常闻 【山证纺服】锦泓集团2025年报及2026Q1季报点评-Q1财务费用大幅下降，IP授权业务延续高速增长 【山证军工】光启技术（002625.SZ）2025年报及2026年一季报点评-新增产能持续释放，加快民用领域拓展 【山证农业】海大集团2025年报&2026一季报点评-公司海外饲料业务高速发展 【山证新材料】圣泉集团2025年报及2026年一季报点评-合成树脂业绩稳健，先进电子材料高速增长 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【山证煤炭】中煤能源（601898.SH）2026一季报点评-毛利率小幅改善，看好煤炭+煤化工弹性 【今日要点】 【山证宏观】稳进提质，夯实基础——2026年4月中央政治局会议点评 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 2026年4月28日，中共中央政治局召开专题会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次会议立足2026年一季度经济运行整体情况，既充分肯定一季度经济平稳开局的阶段性成效，也充分指出当前经济发展面临的各类困难与外部挑战，明确要求“以更大力度和更实举措抓好经济工作”，为全年经济高质量发展筑牢基础。 整体来看，会议延续我国经济工作“稳中求进、精准有效”的总基调，以推动存量政策加速落地见效为主、增量政策精准补位为辅。围绕稳定宏观经济运行，聚焦扩大内需、稳定外需、优化供给、稳定市场预期等维度布局重点工作；同时结合一季度国内外宏观环境新变化，强调了提升能源资源安全保障水平、稳定房地产市场等关键任务。面对复杂多变的外部环境，会议再次明确，将以高质量发展的确定性对冲外部环境的不确定性，把科技自立自强、产业链供应链自主可控作为全年经济工作的重中之重。 一季度我国经济实现平稳开局，但也存在结构修复不均衡和部分领域边际偏弱的问题。2026年一季度国内实际GDP同比增长5.0%，其中第二产业增速4.9%，较2025年四季度大幅回升1.5个百分点，工业生产回暖态势显著；第三产业保持稳健增长，服务业持续复苏。但整体经济冷热不均问题较为突出，内需拉动效应偏弱，社零仅温和增长，房地产市场投资跌幅小幅扩大。物价与供需层面，一季度物价改善主要依托上游生产成本修复、外部输入性因素拉动，内生价格分化明显，供需匹配度有待优化。同时，当前我国经济仍面临多重外部风险，全球经贸摩擦持续、国际油价震荡上行，持续挤压国内企业生产经营利润，导致企业盈利承压、扩产意愿偏弱，对实体经济复苏形成一定制约。 下一步重点工作部署涵盖消费、投资、产业供给、地产民生四大方面： 一是激活消费内需，夯实民生保障。消费是稳增长的核心抓手，会议明确提出持续推动居民消费升级，深入落地服务业扩能提质专项行动。同时强化就业优先导向，将稳就业作为提振内需的根基，持续完善教育、医疗、托育、养老等普惠性民生配套建设，切实降低居民生活成本与消费顾虑，释放居民消费潜力，激活国内消费市场内生动力。 二是加码有效投资，补齐基建短板。会议明确统筹推进水利水网、新型电力电网、算力数据网、新一代通信网络、城市地下管网、现代物流网等新型基础设施与民生基建建设，完善国内基础设施体系。同时推动条件成熟的重大工程项目开工，加速存量项目建设投产。预计2026年二季度国内基建投资增 速将持续企稳回升，成为稳投资、稳增长的重要支撑。 三是优化产业供给，筑牢产业安全屏障。其一，加快构建现代化产业体系，稳定制造业合理占比，依托优质产业供给创造新增市场需求，打通供需循环堵点；其二，纵深推进全国统一大市场建设，规范市场竞争秩序，集中整治行业低价内卷、无序竞争等问题，优化国内营商环境；其三，主动应对外部供应链、能源市场冲击，全方位提升国内能源资源安全保障水平，守住产业安全、能源安全底线。 四是针对当前房地产市场偏弱态势，会议明确提出全力稳定房地产市场。扎实推进城市更新、老旧小区改造等民生工程，盘活城市存量资源，改善居民居住条件，助力房地产市场平稳健康发展。 宏观政策层面，会议持续坚守稳中求进、精准有效总基调，延续积极的财政政策与适度宽松的货币政策，整体政策导向以加速存量政策落地、加快形成实物工作量为主，短期暂无大规模强刺激政策。 财政政策方面，持续优化财政支出结构，压缩低效无效支出，全面盘活各类存量资产与财政资源，将财政资金重点投向提振消费、民生保障、人才培育、基础设施建设等关键领域，大幅提升财政资金使用效率，精准托底实体经济与民生发展。 货币政策方面，进一步增强政策的前瞻性、灵活性与针对性，持续维持市场流动性合理充裕。当前国际油价上涨带来的输入型通胀压力整体可控，对国内经济复苏和物价水平冲击有限，因此货币政策始终坚持“以我为主、稳字当头”，保持适度宽松基调。同时持续优化各类结构性货币政策工具，精准定向赋能内需提振、科技创新、中小微企业发展、实体经济转型升级等重点领域，精准滴灌市场主体。 风险提示：内需支持政策落地效果不及预期的风险；中美战略博弈升级风险。 【山证农业】巨星农牧2025年报&2026一季报点评-低猪价使得业绩短期承压，但养殖效率保持较优水平 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入80亿元，同比+31.62%，归母净利润0.3亿元，同比-94.15%，EPS0.06元，加权平均ROE0.95%，利润分配预案为：向全体股东按每10股分配现金红利0.20元（含税）。公司2026年1季度实现营业收入19.26亿元，同比+17.04%，归母净利润-3.56亿元，同比-374.92%(2025Q1归母净利润1.30亿元)，1季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和公司计提资产减值准备。 公司2025年生猪出栏量458.08万头，同比增长66.26%，公司2025年商品肥猪完全成本约为6.5元/斤。得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，2025年12月的商品肥猪完全成本降至6.0元/斤以内。公司2025全年生猪养殖业务PSY为29以上，其中2025年四季度，标杆种场PSY突破33、种群PSY达30以上，种猪效率处于行业领先水平。 公司2026年一季度商品肥猪出栏量115.86万头，育肥存活率约为94%，育肥料肉比约为2.5。由于淘 汰低效种猪产能带来资产处置损失，2026年一季度公司的商品肥猪完全成本约为6.35元/斤。 投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.13/6.95/9.70亿元，对应EPS为0.03/1.36/1.90元，目前股价对应2026年PB为3.1倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险，股东减持带来股价波动的风险。 【公司评论】格力电器(000651.SZ)：格力电器：一季报稳健增长，维持高股息率 陈玉卢chenyulu@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布了2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业总收入1711.18亿元，yoy-9.96%，实现归母净利润为290.03亿元，yoy-9.89%。2026年一季度实现营业总收入430.8亿元，yoy+3.46%，实现归母净利润60.82亿元，yoy+3.01%。 事件点评 分产品：智能装备增速最快。2025年公司消费电器收入为1330.55亿元，yoy-10.44%，工业制品及绿色能源收入为173.8亿元，yoy+0.78%，智能装备收入为6.81亿元，yoy+60.51%，高增速的原因是公司聚焦数控机床、工业机器人等核心品类，受益于智能制造政策推动与工业自动化需求释放。 原材料价格高位，内外销毛利率均有改善。2025年公司毛利率为29.81%，同比+0.38pct，2026Q1公司毛利率为27.42%，同比+0.06pct，在原材料价格高位的背景下，实现了毛利率的逆势提升。2025年内销的毛利率为34.52%，yoy+0.27pct，外销毛利率为24.54%，yoy+0.53pct。公司管控成本的能力很强。 销售费用投放更加积极。公司2026Q1销售费用率为6.03%，同比+0.62pct，管理费用率为4.23%，同比+0.84pct，研发费用率为3.34%，同比-0.74pct，财务费用率为-1.85%，同比+0.8pct。 每股分红2元，维持高股息率。公司2025年度利润分配方案为，向全体股东每10股派发现金红利20元，共计派发现金红利111.7亿元，维持较高的股息率。 投资建议 预计公司2026-2028年营业收入分别为1805.41亿元、1921.36亿元、2062.15亿元，同比增长分别为5.5%、6.4%、7.3%，预计公司归母净利润分别为306.98亿元、340.83亿元、377.42亿元，同比增长分别为5.8%、11%、10.7%，公司2026年4月28日股价为38.44元，2026-2028年对应的PE为7倍、6.3倍、5.7倍， 首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示 生产要素价格波动风险。公司产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等。近年来，铜、铝等原材料价格持续上涨，影响公司盈利空间。 市场竞争加剧风险。若公司不能持续巩固和扩大竞争优势，将面临市场份额损失的风险。 海外市场风险。近年来全球局势复杂多变，风险可能持续上升，对公司海外市场业务开展带来不利影响。 汇率波动风险。若人民币汇率短期内出现大幅波动，可能产生汇兑损益，对公司盈利水平与海外业务竞争力造成影响。 【山证纺服】锦泓集团2025年报及2026Q1季报点评-Q1财务费用大幅下降，IP授权业务延续高速增长 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2025年年报及2026Q1季报，2025年，公司实现营业收入42.02亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润2.26亿元，同比下降26.07%；实现扣非净利润2.08亿元，同比下降25.05%。2026Q1，公司实现营业收入10.75亿元，同比下降3.30%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长24.47%；实现扣非净利润1.07亿元，同比增长21.29%。2025年，公司拟向全体股东每10股派发末期股息2.0元（含税），派息率达30.51%。 事件点评 2026Q1，公司营收降幅收窄、业绩恢复增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收13.68亿元，同比下降7.08%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降22.36%；实现扣非净利润1.02亿元，同比下降25.08%。2026Q1，公司实现营业收入10.75亿元，同比下降3.30%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长24.47%；实现扣非净利润1.07亿元，同比增长21.29%。 云锦及IP授权业务表现亮眼，服装品牌有所承压。分业务看，2025年，（1）TennieWeenie品牌实现营收33.17亿元，同比下降4.60%，占公司营收比重78.94%；毛利率66.00%，同比下滑0.81pct。公司自2024H2开始推行线下新店态变革，2025年5月开业的苏州中心旗舰店，在报告期内月平均店效达223万元。（2）VGRASS品牌实现营收6.85亿元，同比下降12.10%，占公司营收比重16.31%；毛利率72.67%，同比下滑2.04pct。（3）云锦实现营收1.12亿元