高油价助推业绩增长，双碳或打开中长期高景气

公司公告2026年第一季度业绩，实现营业收入为83.44亿元，同环比分别增长7.36%/12.51%；归属于上市公司股东的净利润为11.17亿元，同环比分别增长57.96%/18.58%；公司经营活动产生的现金流量净额8.91亿元，环比基本持平。 分析判断: ►1Q26公司产品销量结构优化，产品价格全面回升。 据公司公告的1Q26主要经营数据,新能源新材料量价齐升,收入同/环比分别+21.3%/+13.8%，单吨售价同/环比分别-3.9%/+13.9%，销量同比+26.2%，是1Q26主要增长亮点。醋酸及衍生品盈利改善，收入同/环比分别+10.1%/+3.6%，单吨售价同/环比分别-2.3%/+14.0%，销量同比+12.7%。化学肥料板块收入、销量、价格同比基本持平，价格环比+33.7%，展现出较强的盈利韧性。有机胺系列产品同比量平价微跌，收入小幅下滑。受益于产品价格上涨，1Q26公司整体盈利同环比均显著改善。 ►地缘政治冲突推升原油价格，利好煤化工。受国际地缘政治冲突影响，国际原油价格出现大幅上涨，据百川盈孚，1-3月份布伦特原油月度 均价分别为64.7/69.4/99.6美元/桶。原油价格上涨传导至中游化工品，而煤炭价格相对稳定的情况下，煤化工相应产品价差持续扩大。 ►“双碳”为供给端强约束，化工品中长期景气度有望提升。 为实现2030年前碳达峰目标，2026年政府工作报告明确了“单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右”的目标，这是从“能耗双控”向“碳排放双控”后，碳排放强度指标首次成为政府工作年度约束性指标。对大型高碳排化工企业，政策上严禁新增传统高碳产能，新建项目须通过产能置换、能效标杆、碳排放强度等多重刚性门槛。存量企业亦面临碳配额成本上升、环保与能效改造强制化、落后产能加速出清的压力。我们认为“双碳”有望成为化工行业供给端的强约束，有助于提高化工品中长期的景气度。投资建议 华鲁恒升为煤化工代表性企业，受益于高油价，叠加公司优秀的成本管控能力和持续不断地资本开支，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为378.3/423.3/468.3亿元归母净利润分别为54.7/66.2/76.6亿元，同比增速分别为+64.9%/+21.1%/+15.7%，EPS分别为2.58/3.12/3.61元，以2026年4月28日收盘价38.99元对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示 煤炭等原材料价格波动，产品价格及需求不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。