一季度业绩大增，核心业务增长强劲

第一创业披露2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入36.86亿元/yoy+4.37%；归母净利润8.41亿元/yoy-6.89%，主要系非应税收入同比显著减少（税前利润11.47亿元/yoy+5.37%）；归母扣非净利润8.47亿元/yoy-5.45%；基本每股收益0.20元/yoy-9.09%；期末归母净资产172.90亿元/较上 年末+6.04%；加权平均ROE5.01%，同比-0.79个百分点。 2025年度利润分配方案：每10股派发现金股利0.72元（含税）。叠加2025年中期现金股利（每10股0.10元含税），第一创业2025年度拟分配和已分配的现金股利合计约3.45亿元，占母公司2025年实现的可供分配利润的50.15%，占2025年合并报表归母净利润的40.95%。 2026年第一季度，公司实现营业总收入8.47亿元/yoy+28.21%；归母净利润1.97亿元/yoy+67.14%；归母扣非净利润1.95亿元/yoy+70.54%；基本每股收益0.05元/yoy+66.67%；期末归母净资产176.77亿元/较上年末+2.23%；加权平均ROE（非年化）1.13%，同比+0.41个百分点。 分析判断: ►经纪和利息净收入贡献主要营收增量，一季度投资业绩大幅改善。 按会计科目来看，2025年，公司手续费及佣金净收入17.71亿元，占营业总收入的48.05%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的15.14%/7.06%/24.48%），同比+9.01%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比+46.95%/-6.32%/-1.99%）；投资收益+公允价值变动收益/利息净收入/其他收益/其他业务收入/15.31/1.62/0.11/2.13亿元，占营业总收入的41.52%/4.39%/0.29%/5.77%，同比-4.4%/+56.18%/+2.18%/+11.37%。其中手续费及佣金净收入和利息净收入贡献主要营收增量，分别占总营收增量的94.83%/37.73%，投资收益+公允价值变动损益/其他收益/其他业务收入分别占总营收增量的-45.98%/0.15%/14.07%。 2026Q1，公司手续费及佣金净收入5.17亿元，占营业总收入的61.07%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的19.92%/5.48%/33.56%），同比+17.89%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比+37.51%/-24.49%/+16.12%）；投资收益+公允价值变动收益/利息净收入/其他收益/其他业务收入2.61/0.54/0.03/0.12亿元，占营业总收入的30.84%/6.34%/0.37%/1.45%，同比+39.57%/+192.35%/-12.47%/-7.35%。其中手续费及佣金净收入/利息净收入/投资收益+公允价值变动损益贡献主要营收增量，分别占总营收增量的42.13%/24.70%/40.06%，其他收益/其他业务收入则分别占总营收增量的/-0.24%/-0.52%。 ►自营与经纪业务表现强劲，成为增长双引擎。 按业务条线来看，2025年公司证券经纪及信用业务/自营投资及交易业务/资管及基金管理业务/投行业务分别贡献总营收增量的177.62%/169.43%/17.27%/9.67%，固收/私募业务则显著拖累总营收。 2025年自营投资及交易业务实现收入9.06亿元，同比大幅增长40.6%，是公司营收增长和利润贡献的核心支柱。在市场震荡环境下，公司聚焦绝对收益策略，灵活把握市场机会，取得了较好收益。公司追求稳健收益的策略在资产配置上得到体现，报告期末其他权益工具投资（OCI）规模从年初的41.1亿元大幅增长68.6%至69.3亿元，高股息OCI配置策略优势显现。该部分资产公允价值变动贡献了4.05亿元的其他综合收益，有效增厚了公司净资产。 经纪及信用业务高速增长，财富管理转型初见成效。2025年公司证券经纪及信用业务实现收入9.61亿元，同比增长39.95%，表现亮眼。增长主要由两方面驱动：1）市场交投活跃度提升带动经纪业务手续费净收入同比增长47.0%；2）信用业务规模扩张，年末融资融券余额达95.24亿元，较年初增长28.72%。同时，公司财富管理转型取得进展，金融产品日均保有规模113.96亿元，同比增长24.93%；投顾签约资产规模同比大幅增长208.6%。 2025年，公司资产管理及基金管理业务收入11.72亿元，同比微增2.3%；投行业务收入2.40亿元，同比增长6.6%。固收特色业务短期承压，收入3.23亿元，同比大幅下滑49.9%，主要系债券交易投资业务收入减少；私募股权基金管理与另类投资业务则实现收入-0.61亿元，同比减少8734.73万亿，主要系投资项目的公允价值变动收益同比减少。 投资建议 公司一季度业绩大增，核心业务增长强劲。结合公司2025年报及2026年一季报数据，我们调整此前2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入为39.71/42.16/44.82亿元（此前预测为32.71/33.10/-亿元）；预计2026-2028年归母净利润为9.22/9.88/10.49亿元（此前预测为9.41/9.69/-亿元）；预计2026-2028年EPS为0.22/0.24/0.25元（此前预测为0.22/0.23/-元）。对应2026年4月29日收盘价7.52元/股，PE分别为34.28/31.99/30.13倍，PB分别为1.78/1.71/1.64倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动影响自营投资收益；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。 财务报表和主要财务比率 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。