中报业绩大增169%略超预期，核心业务钻完井设备新增订单增长超100%

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 26.28 元 目标价格（人民币）：33.00-33.00元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 673.01 总市值(百万元) 25,172.40 年内股价最高最低(元) 27.22/14.88 沪深300指数 3802.79 中小板综 8741.83 相关报告 1.《杰瑞股份（002353）深度：油服装备龙头：受益中国页岩气大...》2019.7.8 朱荣华 分析师 SAC执业编号：S1130519060004 zhuronghua＠gjzq.com.cn 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 中报业绩大增169%略超预期 核心业务——钻完井设备新增订单增长超100% 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.07 0.64 1.11 1.64 2.26 每股净资产(元) 8.30 8.78 10.06 11.58 13.72 每股经营性现金流(元) 0.46 0.05 0.77 1.11 1.52 市盈率(倍) 185.4 23.4 23.6 16.0 11.6 净利润增长率(%) -43.8% 807.6% 73.2% 47.6% 37.7% 净资产收益率(%) 0.9% 7.3% 11.1% 14.2% 16.5% 总股本(百万股) 957.85 957.85 957.85 957.85 957.85 来源：公司年报、国金证券研究所 事件：  公司发布2019年中报，上半年营收25.78亿元，同比增长49%；实现归母净利润5.00亿元，大幅增长169%。净利润高于预增均值，略超预期。 简评：  中报业绩略超市场预期，综合毛利率近35%，同比提升8个百分点。上半年国内油气开发投资力度加大，钻完井设备、油田技术服务需求快速增加。公司产品线收入大幅增长，毛利率大幅提升。  核心业务——钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。公司两大核心子公司：（1）杰瑞石油装备公司（钻完井设备业务）上半年营收12.2亿元，同比增长89%；净利润3.2亿元，同比增长222%，净利率达25%。2014年该公司收入30.2亿元，净利润10.6亿元，净利率达35%。我们判断公司钻完井设备未来有较大提升空间。（2）杰瑞能源服务公司上半年营收7.07亿元，同比增长24.1%；净利润1.27亿元，同比增长422%，净利率达18%。  新增订单：上半年同比增长31 %，其中高毛利率核心业务——钻完井设备新增订单增幅超过100 %：上半年公司获取新订单34.73亿元（不含增值税），同比增长31%。公司核心业务——钻完井设备订单增幅超过100%。  三费费用率明显降低：销售、管理费用率进一步降低，达6.49%、7.92%，同比分别降低2.33pct、0.96pct。公司精细化管理有所成效。财务费用大幅减少，主要系上半年美元升值，汇兑收益增加。  上半年经营性净现金流-9.13亿元，下半年有望改善：主要因为1）上半年设备类订单大幅增长，采购原材料支付的现金大幅增加；2）“三桶油”账期较长所致；3）基于未来战略考虑，储备如电驱压裂成套设备所需部件等。 投资建议及盈利预测  公司为油服装备龙头，受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏，具“周期+成长”属性。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础，压裂设备需求大增，成长性好。国家能源安全战略推动下，油服景气向上。  预计公司2019-2021年净利10.7/15.7/21.7亿元，增长73%/48%/38%；EPS为1.11/1.64/2.26元；PE为24/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示  页岩气开发低于预期、补贴下调风险；油价大跌风险；海外业务风险。 020040060080014.6718.5622.4526.34180 802181 102190 202190 502190 802人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 杰瑞股份 国金行业 沪深300 2019年08月04日 高端装备制造与新材料研究中心 杰瑞股份 (002353.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 2019年上半年业绩大增169%，略超预期  2019年上半年公司实现营收25.78亿元，同比增长49.07%；实现归母净利润5.00亿元，同比大幅增长168.61%。公司业绩略超市场预期。 图表1：公司上半年营收25.78亿元，同比增长49% 图表2：公司上半年净利润5.00亿元，同比增长169% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2. 装备、服务两大核心子公司：上半年净利润增长222%、422%  钻完井设备、配件业务及油服业务的高增长带动公司业绩增长。  分业务来看，油气装备制造及技术服务营收18.71亿元，同比增长51.79%；维修改造及配件销售营收5.34亿元，同比增长45.07%；环保工程服务营收1.64亿元，同比增长34.47%。  考虑到公司业务分拆口径变化，我们通过主要子公司的业绩指标来分析。  烟台杰瑞石油装备技术有限公司、杰瑞能源服务有限公司经营业绩同比均实现大幅增长。  1）杰瑞石油装备技术有限公司2019年上半年营收12.20亿元，同比增长88.7%；净利润3.20亿元，同比增长222%。  2）杰瑞能源服务有限公司2019年上半年营收7.07亿元，同比增长24.1%；净利润1.27亿元，同比增长422%。  3）杰瑞石油天然气工程有限公司2019年上半年营收3.22亿元，同比增长153.1%；净利润0.12亿元，同比扭亏为盈。 图表3：主要子公司及对公司净利润影响达 10%以上的参股公司情况（单位：亿元） 公司名称 公司类型 主要业务 营业收入 营业利润 净利润 净利率 烟台杰瑞石油装备技术有限公司 子公司 石油天然气钻 完井设备，如固压设备、连续油管设备等 12.20 3.43 3.02 24.8% 杰瑞能源服务有限公司 子公司 压裂服务、连续油管服务、油田开发等油田工程技术一体化 服务 7.07 1.42 1.27 18.0% 杰瑞石油天然气工程有限公司 子公司 工程项目、压缩 机和天然气输 送装置 3.22 0.14 0.12 3.7% 来源：国金证券研究所 4.4 6.8 9.4 14.6 23.8 37.0 44.6 28.3 28.3 31.9 46.0 25.8 42% 55% 39% 55% 63% 55% 21% -37% 0% 12% 44% 49% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0公司主营业务收入（亿元） 同比增速 0.9 1.8 2.8 4.2 6.4 9.9 12.0 1.4 1.2 0.7 6.2 5.0 116% 104% 57% 51% 52% 53% 22% -88% -17% -43% 808% 169% -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.02.04.06.08.010.012.014.0公司归母净利润（亿元） 同比增速 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：公司盈利主要来自油气装备及服务业务 图表5: 2019H1石油装备技术公司净利润同比增长222% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表6：2019H1能源服务公司净利润同比增长422% 图表7：2019H1石油天然气工程公司同比扭亏为盈 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所  上半年新增订单创历史同期新高，同比增长31 %，保障公司未来业绩：公司上半年获取新订单34.73亿元（不含增值税），上年同期为26.6亿元，与上年同期比增长30.56%，增长8.13亿元，其中钻完井设备订单增幅超过100%。（订单数额不含税，不包括框架协议、中标但未签订合同）。 油气装备制造及技术服务, 18.71 维修改造及配件销售, 5.34 环保工程服务, 1.64 单位：亿元 10.97 24.54 16.18 30.18 5.99 13.23 6.05 11.45 4.89 11.32 6.46 17.07 12.20 3.68 8.05 5.65 10.65 1.06 1.61 1.68 1.74 0.17 -0.04 0.94 3.75 3.02 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00营收（亿元） 净利润（亿元） 营收增速 1.01 3.46 1.73 4.93 1.51 3.81 2.71 5.99 4.15 10.12 5.70 11.54 7.07 -0.26 -0.10 -0.22 -0.13 -0.20 -1.69 -0.66 -1.20 -0.14 0.01 0.24 0.40 1.27 -40%-20%0%20%40%60%80%100%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00营收（亿元） 净利润（亿元） 营收增速 0.97 1.06 2.23 1.56 4.74 1.52 4.07 1.91 4.27 1.27 6.88 3.22 0.08 0.27 0.19 -0.24 0.19 -0.18 -0.46 0.00 -0.16 -0.14 0.36 0.12 -50%0%50%100%150%200%-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00营收（亿元） 净利润（亿元） 营收增速 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：上半年新增订单34.73亿元，同比增长31%，金额创历史同期新高 来源：公司公告，国金证券研究所 3. 上半年毛利率34.83%，同比大幅增长7.76个百分点  2008-2018年十年间，毛利率中枢为37%，净利率中枢为19%。上半年公司综合毛利率达34.83%，同比提升7.76个百分点，相比较于2018年年末，提升3.18个百分点。  三费费用率明显降低：上半年，公司销售费用、管理费用小幅增加。但销售、管理（+研发）费用率进一步降低，分别为6.49%、7.92%，同比分别降低2.33pct、0.96pct。财务费用大幅减少，主要系上半年内美元升值，汇兑收益增加所致。 图表9：公司上半年毛利率达34.83%，同比提升7.76% 图表10：公司上半年三费费率进一步降低 来源：wind，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 4. 上半年经营性现金流净流出9.13亿元，预计下半年有望好转  公司上半年经营活动产生的现金流量净额-9.13亿元，3大原因综合影响了上半年经营现金流量净额同比大幅下滑：  1）上半年，油田服务市场景气度回升，公司订单尤其是设备类订单大幅增长，公司需要采购大量原材料，尤其是国外进口部件因交货期长，13.9 28.4 28.6 49.7 23.2 45.5 16.4 33.5 14.1 26.6 20.3 42.3 26.6 60.6 34.7 23.4 21.8 33.5 30.8 29.2 29.2 29.0 24.5 22.0 16.1 21.7 36.0 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.010.020.030.040.050