行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

报表出清优化，经营势能向上

2026-04-29 李梓语,李依琳国盛证券 α

核心观点：公司报表出清优化，经营势能向上，现金流良好，合同负债恢复高位。2026年Q1营收和归母净利润同比下滑，但销售收现和经营净现金流同比提升，分红率提高。
关键数据：
- 2025年营收/归母净利润：101.8/26.0亿元，同比-11.8%/-23.7%。
- 2025年Q4营收/归母净利润同比-18.9%/-83.2%。
- 2026年Q1营收/归母净利润同比-15.2%/-15.8%，营收+合同负债同比+3.2%。
- 2026年Q1末合同负债：15.6亿元，同比/环比+10.2%/-1.5亿元。
- 2026年Q1销售收现/经营净现金流同比+2.4%/+48.1%。
- 2025年拟派发现金红利：14.96亿元，分红率57.46%，同比+13.61%。
- 2025年Q4毛利率：77.6%，同比-0.1pct；净利率：4.2%，同比-16.1pct。
- 2026年Q1毛利率：74.4%，同比+0.8pct；净利率：32.0%，同比-0.2pct。
产品结构：
- 2025年特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入：62/33/3/1/0.5亿元，同比-17%/-2%/-20%/-12%/-26%。
- 2026年Q1特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入同比-23%/-2%/-33%/-6%/+5%，核心单品淡雅受益大众消费增长，四开与对开同比下滑、环比改善，高端V系相对承压。
区域表现：
- 2025年省内/省外收入：91/9亿元，同比-14%/+0.3%。
- 2026年Q1省内/省外收入同比-18%/+1%。
- 省外战略从点状扩张转向深化市场影响力，山东、安徽、浙江、上海等周边市场加大培育。
研究结论：公司报表继续释压，大众价位增量，核心百元单品淡雅尚在成长期。江苏省内势能领先，份额提升逻辑延续。调整2026-2028年盈利预测，预计摊薄EPS分别为2.00/2.11/2.22元/股，对应PE为13.9/13.2/12.5x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，消费恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级和省外市场拓展不及预期。