报表出清优化，经营势能向上

报表出清优化，经营势能向上 报表继续出清，现金流良好，合同负债恢复高位。2025年公司营收/归母净利润为101.8/26.0亿元、同比-11.8%/-23.7%；对应25Q4营收/归母净利润同比-18.9%/-83.2%。26Q1公司营收/归母净利润同比-15.2%/-15.8%，营收+合同负债同比+3.2%。25Q4+26Q1合并看公司营收/归母净利润同比-16.1%/-26.9%。26Q1末公司合同负债为15.6亿元、同比/环比+10.2/-1.5亿元。26Q1销售收现/经营净现金流同比+2.4%/+48.1%。2025年拟派发现金红利14.96亿元，分红率为57.46%、同比+13.61%。 买入（维持） 利润率波动不大，26Q1保持平稳。25Q4毛利率为77.6%、同比-0.1pct，销售费用率/管理费用率同比+18.8/+0.3pct，净利率为4.2%、同比-16.1pct。26Q1毛利率为74.4%、同比+0.8pct，预计与产品结构及货折因素有关，特A类（100-300元价格带）占比提升；销售费用率/管理费用率同比+1.5/+0.1pct；净利率为32.0%、同比-0.2pct。 100-300元产品占比提升，淡雅势能向上。2025年特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入为62/33/3/1/0.5亿元、同比-17%/-2%/-20%/-12%/-26%。25Q4特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入同比-23%/-18%/-36%/-7%/-5%。26Q1特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入同比-23%/-2%/-33%/-6%/+5%，预计核心单品淡雅受益于大众消费延续增长态势，四开与对开同比下滑、环比改善，高端V系相对承压。 省外贡献增量，省内苏中大区相对良性。2025年省内/省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外收入为91/19/22/11/19/11/9/9亿元、同比-14%/-15%/-16%/-20%/-1%/-16%/-18%/+0.3%。25Q4省内/省内淮安/南 京/苏 南/苏 中/盐 城/淮 海 大 区/省 外收 入 同 比-23%/-28%/-38%/-28%/-5%/-30%/-40%/+2%。26Q1省内/省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮 海 大 区/省 外收 入 同 比-18%/-11%/-24%/-29%/-6%/-5%/-29%/+1%。省外战略思路从点状扩张转向深化现有整体市场影响力，山东、安徽、浙江、上海等周边市场加大力度持续培育。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议：2025年公司营收维持住百亿规模，26Q1报表继续甩包袱，现金流和合同负债表现良好。核心百元单品淡雅尚在成长期。江苏省内公司势能领先，有产品增长抓手、有基地市场支撑，份额提升逻辑延续。考虑行业渐进修复，我们调整2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年摊薄EPS分别为2.00/2.11/2.22元/股，当前股价对应PE为13.9/13.2/12.5x，维持“买入”评级。 1、《今世缘（603369.SH）：报表继续释压，大众价位增量》2025-10-312、《今世缘（603369.SH）：充分释压，行稳致远》2025-08-273、《今世缘（603369.SH）：苏酒强者，尽享升级与份额》2025-05-11 风险提示：宏观经济下行，消费恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级和省外市场拓展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com