一季度归母净利润增长16%，构建多层次品牌矩阵

核心观点：公司一季度归母净利润增长16%，业绩稳健增长主要得益于产品结构优化、金价上涨及毛利率提升。公司积极构建多层次品牌矩阵，发展高端文化黄金、时尚非遗等子品牌，覆盖细分市场。自营业务增长领先，电商业务加速增长，加盟业务受高金价影响表现较弱。

关键数据：

• 2025年营收88.15亿元，同比-36.54%，归母净利润11.03亿元，同比+9.22%。
• 2026年一季度营收19.54亿元，同比-26.9%，归母净利润2.93亿元，同比+16.38%。
• 自营线下业务收入7.33亿元，同比增长39%，镶嵌类产品增长71.49%，黄金类产品增长37.01%。
• 电商业务收入7.05亿元，同比增长32.01%，镶嵌类增长2.78%，黄金类增长54.54%，时尚银饰类下滑7.73%。
• 加盟业务收入4.82亿元，同比下滑69.57%。
• 门店总数4193家，较年初净减少286家。
• 一季度毛利率39.43%，同比+13.22pct，期间费用总额2.79亿元，同比下降1.81%。
• 一季度经营性现金净流出1.77亿元，主要系自营门店铺货增加、金价上涨及加盟渠道回款下降。

研究结论： 公司积极调整产品结构，把握年轻时尚化消费机遇，多品牌布局形成协同发力的业务格局。自营和电商业务持续强化，加盟业务积极调整。预计2026-2027年归母净利润分别为13.04亿元和14.15亿元，2028年预测为15.84亿元，对应PE分别为10.2/9.4/8.4倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：金价大幅波动、加盟商管理不善、终端景气度不及预期、电商业务发展不及预期。