请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月25日买入爱美客（300896.SZ）一季度归母净利润增长27%，产品矩阵建设稳步推进核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价287.86元总市值/流通市值87060/60009百万元52周最高价/最低价562.00/263.21元近3个月日均成交额972.15百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-一季度业绩增长稳健，持续强化品牌影响力》——2024-04-09《爱美客（300896.SZ）-2023年归母净利润增长47%，持续推进建设产品矩阵》——2024-03-20《爱美客（300896.SZ）-2023年归母净利润预计增长43%-50%，重点产品增长良好》——2024-01-08《爱美客（300896.SZ）-拟引入皮肤无创抗衰仪器，进一步丰富医美产品管线》——2023-11-09《爱美客（300896.SZ）-三季度利润同比增长13.27%，濡白天使继续放量增长》——2023-10-25一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,938.842,869.353,928.835,242.716,560.93(+/-%)33.91%47.99%36.92%33.44%25.14%净利润(百万元)1263.561858.482501.073277.484092.89(+/-%)31.92%47.08%34.58%31.04%24.88%每股收益（元）5.848.5911.5615.1518.92EBITMargin79.50%80.46%71.38%70.79%70.41%净资产收益率（ROE）21.61%29.28%32.35%34.36%35.07%市盈率（PE）49.2933.5124.9019.0015.22EV/EBITDA40.2526.8022.2116.8613.60市净率（PB）10.659.818.056.535.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。图1：爱美客单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱美客单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。图3：爱美客季度毛利率/净利率变化（5）图4：爱美客季度期间费用率变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价（24-04-24）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22A23A/E24E25E22A23E24E25E（22A）（24E）300896.SZ爱美客287.86622.815.848.5911.5615.1596.9834.2724.9019.0021.610.72买入688363.SH华熙生物58.18280.242.021.222.082.5367.0354.8828.0022.9714.640.40增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测注：华熙生物为wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物31402434407859098053营业收入19392869392952436561应收款项132218161259324营业成本100141171211263存货净额4750597389营业税金及附加1015314252其他流动资产1115798131164销售费用163260315457608流动资产合计413442515889786410122管理费用1251446078211018固定资产200234270304372财务费用(45)(54)(81)(125)(174)无形资产及其他117115110106101投资收益3340451010投资性房地产8731301130113011301资产减值及公允价值变动29(16)622长期股权投资935951953955965其他收入(161)(228)000资产总计6259685285231053012862营业利润14882158293738484806短期借款及交易性金融负债1115555营业外净收支0(3)000应付款项1945375674利润总额14882156293738484806其他流动负债194238540722902所得税费用221301441577721流动负债合计224298582782981少数股东损益4(4)(5)(6)(8)长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润12641858250132774093其他长期负债8970758085长期负债合计8970758085现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计3133676578621066净利润12641858250132774093少数股东权益100137134129123资产减值准备02111股东权益584663487732953911672折旧摊销1429293337负债和股东权益总计6259685285231053012862公允价值变动损失(29)16(6)(2)(2)财务费用(45)(54)(81)(125)(174)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(614)(410)3076291每股收益5.848.5911.5615.1518.92其它3(3)(4)(6)(7)每股红利2.104.645.166.809.06经营活动现金流6361492282833644214每股净资产27.0229.3435.7444.0953.95资本开支0(41)(55)(60)(100)ROIC33%48%75%138%174%其它投资现金流(333)(789)000ROE22%29%32%34%35%投资活动现金流(267)(846)(57)(62)(110)毛利率95%95%96%96%96%权益性融资9541000EBITMargin79%80%71%71%70%负债净变化00000EBITDAMargin80%81%72%71%71%支付股利、利息(454)(1005)(1117)(1471)(1959)收入增长34%48%37%33%25%其它融资现金流320616(10)00净利润增长率32%47%35%31%25%融资活动现金流(493)(1352)(1127)(1471)(1959)资产负债率7%7%9%9%9%现金净变动(124)(706)164418312144息率0.7%1.6%1.8%2.4%3.1%货币资金的期初余额32643140243440785909P/E49.333.524.919.015.2货币资金的期末余额31402434407859098053P/B10.79.88.16.55.3企业自由现金流7121565266431893955EV/EBITDA40.326.822.216.913.6权益自由现金流10332181272332954103资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC