产品矩阵持续高端化，12寸产线建设稳步推进

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年05月03日公司研究●证券研究报告华润微（688396.SH）公司快报产品矩阵持续高端化，12寸产线建设稳步推进投资要点公司发布2023年第一季度报告和2022年年度报告。23Q1实现营收23.46亿元，同减6.67%，环减3.38%；归母净利润3.8亿元，同减38.59%，环减32.07%；扣非归母净利润3.36亿元，同减44%，环减13.72%；利润下降主要系市场下行，同时研发投入大幅增加，以及包括股权激励在内的人工成本有所上升；研发投入2.67亿元，同增60.3%；毛利率34.8%，同减1.71pcts，环增0.13pcts。2022年实现营收100.6亿元，同增8.77%；归母净利润26.17亿元，同增15.4%；扣非归母净利润22.52亿元，同增7.3%；毛利率36.71%，同增1.38pcts；研发投入9.2亿元，同增29.15%。22Q4营收24.28亿元，归母净利润5.6亿元，扣非归母净利润3.9亿元。产品与方案业务：产品矩阵持续高端化，多款新品静待放量2022年产品与方案业务实现营收49.47亿元，同增13.54%，占总营收的比例为49.18%。1）应用领域：车类/通信设备/工业设备/新能源/家电/照明/计算机/智能穿戴、医疗及其他的占比分别为19%/18%/17%/16%/13%/7%/5%/5%；泛新能源领域（车类及新能源）占比达到35%。汽车电子销售规模同增185%，产品进入比亚迪、吉利、蔚来、一汽、长安等车企，成功发布先进沟槽栅MOS/SJMOS/IGBT/SiCMOS等系列化车规级产品。新能源领域营收占比同增8pcts，产品进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。2）重点产品：①IGBT营收5.24亿元，同增145%。汽车领域营收占比升至22%，同增19.1pcts；工控市场营收占比升至43%，同增22pcts；消费领域营收占比降至15%，同减7pcts。2022年IGBT模块和变频器模块均实现量产；650V/450A光伏模块已在多家光伏客户送样验证。②SiC和GaN营收同增324%。SiC二极管三代平台各项参数达到国际领先产品水平，预计2023年将实现产品系列化。依据年报数据，SiC器件整体销售规模同增约2.3倍，待交订单超1000万元，投片量逐月稳步增加。650V和900V级联型GaN器件产品正推向市场。③MOSFET产品营收同增12%，其中先进沟槽栅MOS和高压超结SJMOS占比达55%。④TMBS光伏成品及模块销售实现从零到8000万元以上规模的突破。⑤IPM全年累计销售额同增220%。大功率产品即将面世；单片SOI功率集成电路通过客户端认定，并批量使用；DrMOS目前已完成样品测试验证。制造与服务业务：技术平台实现突破，项目建设稳步进行2022年制造与服务业务实现营收49.49亿元，同增3.08%，占总营收的比例为49.19%。1）制造工艺平台：0.11微米BCD技术平台获得先导客户产品验证，0.15微米数字BCD技术平台开始推向市场，0.18微米模拟BCD技术平台性能指标到达国际先进水平，0.18微米80~120VBCD技术平台通过车规级认证，0.5微米超高压SOIBCD技术平台通过先导客户应用认证。超高压电容技术平台进入量产。2）封测工艺平台：智能功率模块封装处于满产状态，公司开发的新型IPM封装产品开始量产。LFPAK，TOLL，TO247等面向光伏、储能领域的核心器件封装平台，部分客户验证已经通过，并开始小批量产。重庆先进功率封测基地实现通线，并已经开始产品验证，在2023Q1实现批量生产。3）掩模业务：掩模业务营收同增60%，投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)57.25元交易数据总市值（百万元）75,575.26流通市值（百万元）75,575.26总股本（百万股）1,320.09流通股本（百万股）1,320.0912个月价格区间63.45/45.13一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.774.7917.64绝对收益-5.311.1517.96分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王海维SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn相关报告 公司快报/http://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分0.18微米及以下业务接单同增200%。根据2023年3月投资者活动纪要，公司掩模业务目前产能2000片/月；高端掩模项目已在建设中，规划产能1000片/月，预计在2024Q1可提供40nm及以上线宽的掩模代工服务。投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为125.04/143.62/162.23亿元，增速分别为24.3%/14.9%/13%；归母净利润分别为28.53/32.98/38.32亿元，增速分别为9%/15.6%/16.2%；对应PE分别为26.5/22.9/19.7倍。公司作为国内最大的功率半导体企业之一，拥有全产业链一体化能力，具备较强的产品技术与制造工艺能力，产品结构持续高端化，首次覆盖，给予买入-A建议。风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)9,24910,06012,50414,36216,223YoY(%)32.68.824.314.913.0净利润(百万元)2,2682,6172,8533,2983,832YoY(%)135.315.49.015.616.2毛利率(%)35.336.736.135.735.1EPS(摊薄/元)1.721.982.162.502.90ROE(%)12.912.612.012.212.4P/E(倍)33.328.926.522.919.7P/B(倍)4.43.83.32.92.5净利率(%)24.526.022.823.023.6数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1469216649194902251325984营业收入924910060125041436216223现金1124612700151341758220663营业成本598263677988922810535应收票据及应收账款11511298145016721817营业税金及附加8595110124130预付账款3761728793营业费用131168195221247存货15481876211824512688管理费用441548650732811其他流动资产709714716721723研发费用713921112512641395非流动资产75009809104341105611673财务费用-141-301-198-123-97长期投资13651498150615061506资产减值损失17-58000固定资产44814760511755035775公允价值变动收益0125000无形资产349498522539549投资净收益1128553220其他非流动资产13053053328835083843营业利润23512537287933433884资产总计2219126458299243356937657营业外收入51211300流动负债43114469513355025784营业外支出25000短期借款810407407407利润总额23542653289233433884应付票据及应付账款13171344141115661626所得税9654586778其他流动负债29133125331535293751税后利润22582599283432763805非流动负债3791294125512561255少数股东损益-10-18-20-23-26长期借款66927889889889归属母公司净利润22682617285332983832其他非流动负债313367367367367EBITDA28433242338339474617负债合计46915762638867577040少数股东权益211715695673646主要财务比率股本12181218121812181218会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积1373113840138401384013840成长能力留存收益1966458374171069214497营业收入(%)32.68.824.314.913.0归属母公司股东权益1729019981228412613929971营业利润(%)119.37.913.516.116.2负债和股东权益2219126458299243356937657归属于母公司净利润(%)135.315.49.015.616.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.336.736.135.735.1会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)24.526.022.823.023.6经营活动现金流34543058310838794746ROE(%)12.912.612.012.212.4净利润22582599283432763805ROIC(%)10.710.910.210.310.5折旧摊销79189484310151220偿债能力财务费用-141-301-198-123-97资产负债率(%)21.121.821.320.118.7投资损失-112-85-53-220流动比率3.43.73.84.14.5营运资金变动444-324-314-261-177速动比率2.93.13.23.53.9其他经营现金流214276-3-5-5营运能力投资活动现金流-1902-2056-1411-1610-1832总资产周转率0.50.40.40.50.5筹资活动现金流2889290738179166应收账款周转率7.68.29.19.29.3应付账款周转率4.94.85.86.26.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.721.982.162.502.90P/E33.328.926.522.919.7每股经营现金流(最新摊薄)2.622.322.352.943.60P/B4.43.83.32.92.5每股净资产(最新摊薄)13.1015.1417.3019.8022.70EV/EBITDA20.918.116.813.811.1资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/http://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免