2026年一季报点评：Q1不利因素增多，业绩经历阵痛期

华利集团2026年一季报显示，公司业绩受多重不利因素影响，经历阵痛期。Q1实现营业收入43.15亿元，同比-19.40%；归母净利润3.84亿元，同比-49.60%。主要下滑原因为宏观环境、关税及地缘冲突导致客户订单减少，部分客户延迟发货。利润端降幅大于收入端，主要系新工厂产能爬坡阶段及经营策略调整拖累毛利率表现。

具体来看，26Q1量价均承压，销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.0%；对应单价约100.3元，同比下降约8.2%，高售价产品订单延迟或减少是主因。毛利率大幅下滑至17.88%，同比下降5.02pct，核心原因是新工厂产能爬坡影响；期间费用率同比+2.18pct至7.57%，财务费用率由-0.51%变为0.63%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加；归母净利率同比-5.33pct至8.90%，公允价值变动大幅增加及所得税费用下降是主要影响因素。

盈利预测与投资评级方面，考虑到Q1业绩低于预期，将26-28年归母净利润预测从35.4/40.6/46.4亿元下调至30.0/36.3/40.6亿元，分别同比-6.32%/+20.90%/+11.70%，PE分别为15/12/11X，长期看公司客户及产能资源具有较高壁垒，维持“买入”评级。

风险提示包括国际贸易政策不确定性、下游消费需求持续疲软、新工厂爬坡进度不及预期。