恒瑞医药2026年一季报点评
核心观点：
恒瑞医药2026年一季报表现亮眼，公司实现收入81.41亿元（同比增长12.98%），归母净利润22.82亿元（同比增长21.78%）。内生增长符合预期，主要受创新药业务驱动；BD收入增长超预期，主要来自GSK合作履约义务确认。公司重申全年创新药30%的增长目标，创新药收入逐季加速，2026年预计创新药收入增速31%/30%/32%。
关键数据：
- 2026年一季度：收入81.41亿元（同比增长12.98%），归母净利润22.82亿元（同比增长21.78%），扣非净利润21.72亿元（同比增长16.59%）。
- BD收入7.87亿元（同比增长42.31%），内生收入约73.54亿元（同比增长10.45%）。
- 创新药收入45.26亿元（同比增长25.75%），其中肿瘤产品收入33.13亿元（同比增长11.63%），非肿瘤产品收入12.13亿元（同比增长92.13%）。
- 公司合同负债已达14.54亿元，预计2026年至少确认12亿元BD收入。
研发进展：
- 年初至今，公司合计3个新药适应症获批上市，8项创新药上市申请获得受理。2026年指引合计12项新药适应症获批，并递交20+上市申请。
- 推进7个新分子启动临床，13个新分子申报临床，保证长期管线竞争力。
BD窗口期：
2026年是公司多资产数据读出的一年，年初至今AACR、AAD、ACC、ELCC等大会披露多项核心资产数据。近期AACR、ASCO大会披露PD1VEGFCTLA4三抗、panRAS分子胶、下一代PSMACD3双抗等临床前数据，以及CDK4抑制剂、AR PROTAC、41BBCLDN18.2双抗、IL15融合蛋白、PARP1抑制剂、NECTIN4 ADC等数据，为BD合作提供良好契机。
财务预测与估值：
- 2026-2028年归母净利润预测分别为93.43亿元、104.84亿元、120.71亿元。
- 给予公司2026年62倍PE，对应股价87.42元，评级“增持”。
风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代风险、对外合作进度不及预期风险。
