多晶硅期货“反内卷”行情差异分析
主要结论
2025年6月与2026年4月，多晶硅期货两度因“反内卷”政策出现大幅波动，但行情驱动逻辑与持续性存在本质差异。2025年6月，政策以行业自律为主，企业通过收储联盟控量稳价，叠加仓单供给不足，期货在成本支撑下走出半年以上的趋势性反弹，期现价格同步上行，市场对政策预期高度一致。2026年4月，调控层级虽提升至四部委联合六大电力央企，出台七项综合治理措施，但基本面环境显著恶化，企业库存持续累积、国内新增装机同比下滑30%、出口退税取消进一步压制外需。产业端对政策的响应逻辑也随之转变：企业不再缩减供给，反而利用期货盘面反弹窗口集中进行卖出套保，仓单注册量快速攀升，现货价格维持低位运行，基差一度扩大至-10000元/吨以下，反映出市场对政策落地效果的定价已趋于理性。
政策演进脉络
2024年至2025年上半年以行业协会倡议、工信部指导为主，约束性较弱。2025年6月行业首次提出不低于成本价销售并推动企业组建收储联盟；2025年7月后监管持续升级，市场情绪高涨。2026年4月17日由四部委联合六大电力央企召开座谈会，出台七项综合治理措施，调控主体提升至国家部委，政策治理更偏向系统化、长期化。
基本面背景
- 2025年6月：多晶硅行业生产进入大幅亏损阶段，需求虽有缩量但未达预期，“反内卷”政策发布后，下游抄底现货，库存快速转移至下游，企业对价格把控能力增强，叠加成本线约束、收储联盟支撑及仓单短缺问题，期货走出反弹行情。
- 2026年4月：光伏产业链全环节深度亏损，多晶硅显性库存高企、库销比远超合理区间，终端国内光伏组件新增装机数量同比下滑30%，4月出口退税取消进一步压制需求预期。
行情驱动和持续性
- 2025年6月：政策落地，成本稳定，收储联盟支撑，市场信心增强，期货走出持续性较强的趋势性上涨行情。仓单数量直至9月才明显增加，整体仓单总量仍处极低水平，行情核心由成本支撑与行业联盟共同驱动。
- 2026年4月：政策驱动价格反弹后，企业集中开展卖空套保、扩大生产、推迟检修，仓单数量快速增加。政策主要起到长期稳固市场信心、规范行业秩序的作用，未解决短期高库存与弱需求问题，反弹幅度有限、持续性不足，仅为短期脉冲式修复。
基差走势
- 2025年：期现价格同步上行，基差快速走低，但整体仍处较高水平。
- 2026年：现货价格未跟随期货上行，基差跌至-10000元/吨以下，反映产业对政策理解角度不同，市场化治理可能成为后期主流方向。
当前基本面矛盾
- 产能极度过剩：供需周期性错配，短时间内难以解决，短期供给端调控依赖企业开工率变化。
- 高库存：短期压制价格，但低位时政策、情绪可能驱动库存流动，影响短期价格。
- 需求偏弱：能源价格高企理论上利多光伏产业，但海外市场趋于饱和，新兴市场需求绝对值偏低；国内装机需求因政策目标达成、电价低位导致收益率不佳，一季度新增装机量同比下滑30%。
研究结论
后期多晶硅期货价格维持底部震荡的概率较高。在头部企业现金成本线附近，企业对低价有抗拒心理，市场易受政策、情绪影响反弹；但在行业完全成本线以上，企业卖出套保力量较强，将施压盘面价格。
