德林海2025年报及2026年一季报点评：计提费用致Q1续亏，业绩持续改善可期

——德林海2025年报及2026年一季报点评 2026年04月29日 核心观点 事 件：公 司 发 布25年 年 报 ，实 现 营 收5.74亿 元 ，YOY+28.05%，实 现 归 母 净利0.99亿 元 ，同 比 实 现 大 幅 扭 亏 为 盈。近 期发 布2026年 一 季 报 ，Q1实 现 营收4.83亿 元 ，YOY+4.08%；归 母 净 利-770.38万元 ，同 比 亏 损 幅 度 扩 大。 德林海（股票代码：688069） 推荐维持评级 盈 利 能 力 改 善 、债 务 风 险 小 ，费 用 计 提&结 算 淡 季 至26Q1续 亏 。2025年公 司 销 售 毛 利 率 、净 利 率 分 布 为51.13%、17.21%；ROE(加 权)为7.76%，得益 于 公 司 收 入 高 增 长 ，以 及“ 星 云 湖 项 目 ”纠 纷 案 胜 诉 ，转 回4807.85万 元 预计 负 债 ，公 司25年 整 体 盈 利 能 力 得 到 大 幅 改 善。26Q1出 现 亏 损 ，Q1为 传 统淡 季及计 提股 票 激 励费 用是 主 因。26Q1公 司 销 售 毛 利 率64.26%， 为 近 年 新高 ，表 面 公 司 盈 利 能 力继 续改 善 。债 务 方 面 ，公 司 财 务 费 用 持 续 为 负 ，26Q1公司 资 产 负 债 率21.84%，有 息 负 债 率 仅0.85%， 债 务 风 险较 低。 现 金 流 方 面 ，25年 公 司 经 营 性 现 金 净 流 出0.86亿 元 ，主 要 是 受部 分 客 户款 项 结 算 进 度 有 所延 迟影 响。26Q1公 司 经 现 净 额0.13亿 元 ， 同 比 大 幅 好 转 。 分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002研究助理：马敏：mamin_yj@chinastock.com.cn 订 单 充 足 ，布 局 资 源 化 利 用 产 业：25年 公 司 技 术 装 备 、治 理 运 维 收 入 分 别为2.97亿 元 、2.28亿 元 ，同 比 分 别 增 长5.71%、20.12%；毛 利 率分 别为43.87%、50.27%，同 比 提 升10.32PCT、0.60PCT。公 司 以深 潜 式 高 压 控 藻 成 套 装 备为核 心 ，25年中 标 金 额 超6.6亿 元 ，为 后 续 业 绩 增 长 提 供 支 撑。同 时 ，公 司 积 极布 局 “湖 泥-蚯蚓 生 物 转 化 器 ” 等 资 源 化 利 用 产 业 ， 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 。 激 励 充 分 ，分 红 意 愿 强：公 司25年 推 出 限 制 性 股 票 激 励 计 划 ，业 绩 考 核 目 标较 高：2025年 营 收 不 低 于5.2亿 元 或 者 净 利 润 不 低 于9000万 元 ；2026年 营收 不 低 于6.5亿 元 或 者 净 利 润 不 低 于1.2亿 元 ；2027年 营 收 不 低 于7.5亿 元或 者 净 利 润 不 低 于1.38亿 元 。分 红 方 面 ，25年 公 司 拟 分 红0.76亿 元（ 含 税 ），分 红 率77.36%， 展 现 了 较 强 的 分 红 意 愿 。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2026~2028年 归 母 净 利 分 别 为1.20、1.38、1.66亿 元 ，对 应PE分 别 为34.74X、30.11X、25.03X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 风 险 提 示 ：订 单 获 取 不 及 预 期 的 风 险 ； 项 目 进 度 不 及 预 期 的 风 险 等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河环保公用】德林海深度报告：构建湖泊生态医院新模式，迎美丽河湖大市场 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ） ， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学（ 本 科 ），加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校（ 硕 士 ），纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校（ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn