还原后26Q1单车盈利提升，期待出口持续放量&内销拐点向上

事件

2026年第一季度，比亚迪实现收入1502亿元，同比减少12%，环比下降37%；归母净利润41亿元，同比减少55%，环比下降56%；扣非净利润41亿元，同比减少49%，环比下降54%。

点评

1. 收入端：汽车业务收入1120亿元，同比减少16%，环比下降38%。乘用车销售69万辆，同比减少30%，环比下降48%，单车ASP为16.3万元，同比增加2.7万元，环比增加2.6万元。增长主要受出口高增（Q1出口32万台，同比增加61%）及高端品牌占比提升（剔除钛3销售7.7万台，同比增加45%）拉动。
2. 利润端：还原后单车净利润同环比提升。毛利率为23.4%，同比下滑0.4个百分点，环比上升1.9个百分点，下滑受总销量下滑、规模效应减弱影响；环比增长受销售结构变化拉动。研发费用113亿元，同比减少20%，主要受研发投入资本化率提升影响。财务费用21亿元，主要受汇兑损失影响。还原后利润59亿元，同比减少4%，环比减少44%，对应单车利润0.85万元，同比增加0.2万元，环比增加0.1万元。
3. 现金储备：2026年第一季度末现金及现金等价物余额734亿元，同比增加11亿元；经营活动现金流净额28亿元，同比减少67%，主要受整体销量下滑影响。
4. 展望：在新车导出、产能落地、渠道扩张、滚装船保障运力相对稳定下，公司出口有望持续高增；国内闪充新车陆续上市（如宋ultra首月订单6.1万），产能持续爬坡，闪充站建设加速（约5500座），整体定价延续涨价思路，内销量利均有望迎来底部向上。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年归母净利润分别为401亿元、514亿元、593亿元，对应PE估值为24倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。