国金汽车长城汽车还原后Q4业绩环比增长出口高端化加速向上

1、公司发布2025年业绩快报1）25Q4实现营收692.1亿元、同比+16%、环比+13%，归母净利润12.8亿元、同比-44%、环比-44%，扣非净利润6.8亿元、同比-50%、环比-64%；2）25全年实现营收2228亿元、同比+10%，归母净利润99亿元、同比-22%，扣非净利润62亿元、同比-36%。< 【国金汽车】长城汽车：还原后Q4业绩环比增长，出口&高端化加速向上 1、公司发布2025年业绩快报1）25Q4实现营收692.1亿元、同比+16%、环比+13%，归母净利润12.8亿元、同比-44%、环比-44%，扣非净利润6.8亿元、同比-50%、环比-64%；2）25全年实现营收2228亿元、同比+10%，归母净利润99亿元、同比-22%，扣非净利润62亿元、同比-36%。 2、新车周期下，量增带动收入增长1）25Q4总销量40万台、同比+5%、环比+13%；2）单车ASP 17.3万元、同比增长1.5万元、环比持平。 ASP同比增长主要来自销售结构优化：①Q4出口销量17.2万台、同比+33%、环比+26%②高端车型销量增长：坦克+魏牌Q4内销8.6万台、同比+22%、环比+18%。 3、还原后Q4业绩环比增长，销售费用增加致同比下滑1）Q4表观利润13亿，还原报废税、汇兑、年终奖计提影响后经营性利润约44亿，同口径下同比-9%、环比+34% ——受俄罗斯税率和政策的调整影响，报表中反映的是Q3报废税、Q4当期产生的报废税并未收到——一次性年终奖计提对Q4利润影响约30亿元2）同比下滑主要受费用增加影响，一方面全年新开门店100 多家、部分门店仍处于爬坡期，另一方面新车型数量增加带来销售&研发费用增加3 ）环比增长主要受销量增长以及销售结构优化带动4）还原后Q4单车利润1.11万元、同比下滑2k、环比增长2k 4、展望：1）坦克持续贡献高盈利：25年坦克400/500新款上市后合计贡献3-4k/ 月增量（且新款销量占比高、单车盈利更好），26年坦克依然有700/300的新车上市，坦克内销全年有望贡献25亿以上利润增量；2）出海业绩弹性大：26年出海保守目标增长10w，目前对俄出口占比已降低至30%，南美、右舵将持续放量，欧 洲也会有所突破；同时公司在巴西、澳大利亚等市场有很好的盈利性，皮卡、坦克、魏牌等高端车出口、本地化工厂爬坡后将带来明显业绩增量；3）魏牌&哈弗&欧拉盈利底部向上：26年归元平台下将有10多款新车上市，有望带来20 万以上销量增量；新车无论产品力还是降本较上一代均有显著提升，费用端也有望优化（新开直营店中商超店数量减少，25年下半年已有部分门店达到盈亏平衡，新车放量后店效将进一步爬坡），业绩将有显著改善。 5、投资建议：预计公司2026年净利润150e，对应当前A/H股分别仅12x/7x，其中出口+高端车销量占比一半以上、基本贡献全部利润、当前位置显著低估，持续推荐。