中国电建2025年报点评毛利率承压现金流良好，积极推进算电深度融合

中国电建(601669)[Table_Industry]建筑工程业/工业 中国电建2025年报点评 本报告导读： 2025年归母净利润下降16.75%，其中Q4下降21.86%。积极推进算电深度融合，数字化合同快速增长，风电光伏装机持续增长，2026年订单、营收预期稳健。 投资要点： 2025年归母净利润下降16.75%，其中Q4下降21.86%。(1)2025年总营收6462.37亿元上升1.81%(Q1-Q4同比1.61/3.54/3.79/-0.60%)，归母净利润100.07亿元下降16.75%(Q1-Q4同比-12.03/-15.43/-17.51/-21.86%)，扣非归母84.23亿元下降24.1%。(2)2025毛利率12.43%(-0.76pct)，费用率8.81%(+0.10pct)，归母净利率1.55%(-0.35pct)，加权ROE6.40%(-1.74pct)，资产负债率79.59%(+0.66pct)。(3)2025年经营现金流306.97亿元(2024年同期245.48亿元)，其中Q1-Q4为-405.19/-106.77/141.63/677.29亿元(2024年为-390.03/-76.24/-2.98/714.73亿元)。(4)应收账款1296.55亿元上升2.96%，减值损失合计66.94亿元(2024年同期90.04亿元)。 积极推进算电深度融合，数字化合同快速增长。(1)2025年新签合同1.33万亿元增4.93%；其中，能源电力业务新签8416亿元增10.33%，水资源与环境1118亿元降32.18%，城市与基础设施2762亿元降4.57%，国际业务2863亿元增27.84%。(2)2025年数字化领域新签496.67亿元，同比增长140.13%；战新产业新增投资占比升至70%以上(2024年战新产业新增投资占比近50%)，新签合同额占比保持在50%以上。(3)公司依托在电力工程、新能源开发、储能建设及综合能源服务方面的核心优势，积极推进算电深度融合。立足国家“东数西算”战略布局，公司在西部绿电富集区域加快风电、光伏及输电配套建设，持续为算力基地输送绿电。风电光伏装机持续增长，2026年订单、营收预期稳健。(1)2025年公司现金分红比例18.16%(2024年分红比例18.20%)，拟派发现金红利总额约为18.17亿元(2024年为21.87亿元)，股息率1.9%。(2)2025年控股并网装机容量达4014万千瓦同比增长21.17%。其中：风电装机1145万千瓦增长11.11%，太阳能发电装机1590万千瓦增长35.09%，水电装机760万千瓦增长10.97%，新增配储装机99万千瓦，火电、独立储能装机分别为365万千瓦、55万千瓦，同比均持平。(3)2026年公司计划实现新签合同额1.4万亿元同比增长5.0%，营业收入6520.8亿元同比增长1.0%。风险提示：电力投资低于预期、运营项目收益风险等。 算电协同政策受益，清洁能源建设龙头2026.03.11前3季度利润下降，水电、风电订单高速增长2025.11.28新签订单增长11.2%，经营现金流净流入增10.3%2025.05.20 选择电力建设央企的中国能建、基建央企中国交建、专业工程央企中钢国际作为可比公司。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号