多元引擎驱动增长，MRO打开成长空间

齐心集团是中国B2B办公物资与服务市场领军企业，在政企数字化采购服务领域处于行业前列。公司2024年营收达113.97亿元，近5年CAGR约为9.22%，主要得益于深耕优质大客户市场。

核心观点与关键数据：

• 公司股权结构稳定，控股股东合并持股37.93%，创始人控股与机构投资者协同布局。
• 公司盈利增长动能充足，AI大模型已落地近70个场景，SaaS业务持续减亏，2025前三季度净利润已提前完成1.4亿元股权激励目标，且2018-2025前三季度期间费用率持续优化。
• MRO行业加速数字化转型，市场规模与渗透率双升，行业竞争聚焦于数智化、供应链履约及场景服务三大能力。
• 公司以AI赋能锤炼竞争力，建立以AI驱动的全链条数智化运营体系，战略聚焦垂直行业场景，深化“专家驻场”服务模式。
• 公司MRO业务快速发展，已成功拓展至核心工业与基础设施领域，有望在行业结构性机会中实现持续增长。
• 公司自有品牌新文具业务发展良好，通过IP联名实现自有品牌文化赋能与合作壁垒双升级，持续推出高附加值IP联名文创产品以驱动自有品牌增长。
• 公司布局B端口碑及C端市场来强化自有品牌触达力，切实将自有品牌作为中长期发展核心战略推进。

研究结论：

• 预计齐心集团2025-2027年营业收入为128.84、141.82、156.13亿元，同比增长13.05%、10.08%、10.09%；2025-2027年归母净利润为2.23、2.79、3.40亿元，同比增长255.44%、25.13%、21.65%。
• 给予齐心集团26年23xPE，目标价8.91元，给予买入-A的投资评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、技术和产品创新滞后风险、MRO市场拓展不及预期风险、海外市场发展不及预期风险、IP开发效果不及预期风险、预测及假设不及预期风险。