国债日报：优化财政支出结构，“缺资产”或未变

市场分析

宏观面

1. 宏观政策：4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。货币政策方面，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；财政政策方面，政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元。
2. 通胀：3月CPI同比上升1%，PPI同比上涨0.5%，为41个月后首次上涨。

资金面

1. 财政：一季度财政支出进度近五年最快，一般公共预算收入同比增长2.4%、支出同比增长2.6%。证券交易印花税、环境保护税等增长显著，政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16.2%。
2. 金融：3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%，企业债券融资显著多增，直接融资对信贷替代效应增强。M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点。
3. 央行：央行开展435亿元7天逆回购操作，主要期限回购利率回落。
4. 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.242%、1.364%、1.382%和1.399%。

市场面

1. 价格：2026年4月28日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.55元、106.10元、108.50元、112.80元，涨跌幅分别为-0.05%、-0.14%、-0.22%、-0.52%。
2. 价差：TS、TF、T、TL净基差均值分别为0.088元、0.042元、0.116元、0.225元。

综述

20日LPR利率保持不变，27日央行开展4000亿元MLF操作（净回笼2000亿元），为连续13个月加量续作后首次缩量续作。一季度经济数据“好于预期”后，宏观政策维持“待机”状态。关注月底全球央行利率预期引导及国庆假期海外压力上升，此前菲律宾央行已加息。国债短期维持震荡对待。

策略

1. 单边：回购利率低位，2606合约短期中性对待。
2. 套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。
3. 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

流动性快速紧缩风险。