新能源业绩快速增长，资产结构持续优化

公司研究 中国电力(2380.HK)： 新能源业绩快速增长，资产结构持续优化 火电扭亏为盈，风光新能源业绩快速增长。公司23H1实现营收213.17亿元(同比+4.98%)，归属于母公司普通股东所有者的净利润16.8亿元（同比 +114.36%）。公司中期净利润大幅增长主要来自于：（1）受益于当期煤价下跌及上年公司煤电资产的处置，燃料成本同比下降17.27%至84.74亿元，火电板块净利润由上年同期的亏损10.96亿元转为盈利5.62亿元，成为对净利润增长贡献最大的业务分部；（2）23H1公司风电板块收入及净利润同比分别增长63.31%、69.70%，光伏板块收入及净利润同比增长25.56%及21.69%、风电、光伏当期利润合计占比达87.4%。显示公司近年来大力转型发展以风电、光伏为主的清洁能源业务以取得明显成效。 清洁能源装机占比已达66.4%。截至23H1期末，公司合并装机容量32.94GW，同、环比分别增加0.8/1.6GW，其中，清洁能源装机容量21.86GW,占公司合并装机容量约66.4%，较上年同期提升15.6个百分点。预计25年末公司清洁能源装机占比将达90%，收入占比将超过70%。 水电业务有望明显改善。23H1来水偏枯，全国水电发电量同比下降22.9%，公司水电业务发电量、收入同比分别下降56.2%、55.97%，水电成为公司上半年业绩的主要拖累。我们预计23H2随着来水的改善，公司水电业务有望出现量价齐升的格局。 资产结构持续优化。中国电力控股母公司国家电投集团目前已成为全球最大的清洁能源发电企业，总装机量已超过216GW，其中风电、太阳能、水电装机容量分别为56.65/44.32/24.63GW，集团庞大的清洁能源资产规模将为公司外延式增长提供持续动力。2023年7月，公司公告将收购集团9.27GW清洁能源发电项目，收购事项完成后，公司清洁能源装机容量占比将提升约6.9个百分点。 盈利预测及估值：预计到23年末，公司合并装机容量将达约45.19GW， 其中清洁能源达到34.11GW（风电、光伏约27.4GW），清洁能源装机占比或将超过75%。我们预计公司23—25年营业收入分为至462.28/533.83/627.07亿元，同比增长5.81%/15.48%/17.47%；公司归属于普通股股东净利润41.35/63.51/82.7亿元，同比增长56.14%/53.6%/30.23%；每股收益分别为0.33/0.51/0.67元。维持“买入”的投资评级，维持5.5港元的目标价，对应2024年PE10X。 风险提示：上网电价下跌超预期；新能源装机不及预期；煤价涨幅超预期。 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 43689.13 46227.91 53382.54 62706.51 增长率(%) 25.78% 5.81% 15.48% 17.47% 归属于普通股股东利润 2648.05 4134.57 6350.54 8270.42 增长率(%) 613.49% 56.14% 53.60% 30.23% 每股收益EPS(元) 0.21 0.33 0.51 0.67 市盈率(P/E) 12.80 8.20 5.34 4.10 市净率(P/B) 0.72 0.69 0.62 0.55 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 香港电力/新能源 2023年09月25日买入 目标价（HKD）5.50 收盘价(HKD,23Sep23)2.94 上升/下降87.07% 恒生指数18057.45 总市值(HKD亿)364 52周最高/最低(HKD)3.81/2.13 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 30% 20% 10% 2023-08-26 2023-07-26 2023-06-26 2023-05-26 2023-04-26 2023-03-26 2023-02-26 2023-01-26 2022-12-26 2022-11-26 2022-10-26 2022-09-26 0% -10% -20% -30% -40% -50% 中国电力恒生指数 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 《中国电力（2380.HK）：能源转型持续推进，成效或将加速释放》 《中国电力（2380.HK）：业绩扭亏为盈，静待转型加速》 《中国电力（2380.HK）：新能源发电量快速增长，储能业务值得期待》 《中国电力（2380.HK）：清洁能源转型，领先优势明显》 《中国电力（2380.HK）：清洁能源转型加速推进》 《中国电力（2380.HK）：新能源业务稳步增长》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 财务报表预测及比率分析资产负债表(百万元) 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金4287.3 4622.8 5338.3 6270.7 营业收入 43689.1 46227.9 53382.5 62706.5 应收账款12634.8 12115.8 13990.9 16434.6 燃料成本 23419.7 16231.9 14886.8 14656.7 预付款项、按金及其他应收款项 6239.5 4600.3 5312.3 6240.1 其他费用 2840.8 3235.6 3736.3 4388.9 其他应收款 5436.9 3473.4 4011.0 4711.5 管理费用 13087.0 14686.8 16959.8 19922.1 存货 1091.3 1042.1 955.8 941.0 财务费用 4107.3 4575.1 5376.7 7049.4 其他流动资产 1195.9 4313.9 4981.6 5851.7 投资收益 (152.9) 0.0 0.0 0.0 流动资产总计 30885.7 30168.3 34589.7 40449.6 营业利润 81.4 7498.6 12422.9 16689.3 长期股权投资 6656.2 6656.2 6656.2 6656.2 其他非经营损益 3262.7 1689.4 1689.4 1689.4 固定资产 142306.3 161172.8 198101.0 269605.1 税前利润 3344.1 9187.9 14112.3 18378.7 无形资产 15180.3 14800.8 14421.3 14041.7 所得税 658.7 2297.0 3528.1 4594.7 其他非流动资产 16376.5 16376.5 16376.5 16376.5 税后利润 2685.3 6891.0 10584.2 13784.0 非流动资产合计 180519.2 199006.2 235555.0 306679.6 资产总计 211405.0 229174.5 270144.7 347129.1 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股东利润 37.32756.44233.75513.6 2648.14134.66350.58270.4 短期借款23460.835668.757323.3102671.9EBITDA15228.723576.032015.642850.9 应付账款2566.21641.11505.11481.8NOPLAT3363.69055.213349.717804.1 其他流动负债19898.119175.821688.725143.1EPS(元)0.210.330.510.67 流动负债合计45925.056485.680517.2129296.8 长期借款89439.091824.398614.0114430.0主要财务比率 其他非流动负债7450.87450.87450.87450.8会计年度2022A2023E2024E2025E 非流动负债合计96889.899275.1106064.8121880.8成长能力 负债合计142814.9155760.7186582.0251177.6营收额增长率25.78%5.81%15.48%17.47% 股本24509.024509.025509.026509.0EBIT增长率74.59%84.70%41.60%30.47% 储备22459.722459.724199.725939.7EBITDA增长率46.69%54.81%35.80%33.84% 46968.6 49035.9 54951.2 61826.4 税后利润增长率 1468.36% 156.61% 53.60% 30.23% 21621.5 24377.8 28611.5 34125.2 盈利能力 归属于母公司股东权益 归属于非控制股股东 权益权益合计 68590.1 73413.8 83562.7 95951.6 净利率 6.15% 14.91% 19.83% 21.98% 负债和权益合计 211405.0 229174.5 270144.7 347129.1 ROE 5.64% 8.43% 11.56% 13.38% ROA 1.25% 1.80% 2.35% 2.38% 现金流量表（百万元） ROIC 2.18% 4.99% 6.64% 7.43% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 估值倍数 税后经营利润 188.1 5623.9 9317.2 12517.0 P/E 12.8 8.2 5.3 4.1 折旧与摊销 7777.3 9813.0 12526.6 17422.8 P/S 0.8 0.7 0.6 0.5 财务费用 4107.3 4575.1 5376.7 7049.4 P/B 0.7 0.7 0.6 0.5 其他经营资金 (6347.2) (594.4) (1329.1) (1496.3) EV/EBIT 27.1 15.9 13.1 12.7 经营性现金净流量 5725.6 19417.6 25891.4 35492.9 EV/EBITDA 13.2 9.3 7.9 7.6 投资性现金净流量 (20075.1) (27033.0) (47808.3) (87280.3) EV/NOPLAT 60.0 24.2 19.1 18.2 筹资性现金净流量 16808.5 7950.8 22632.5 52719.8 现金流量净额 2459.0 335.4 715.5 932.4 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundame