高效BC持续放量，收购精控推进光储协同

2025年公司实现营收703亿元，同降15%；归母净利润-64.2亿元，同比收窄25%。Q1营收112亿元，同降18%，归母净利润-19.2亿元，同比加深34%、环比收窄36%。费用下降和减值减少带动亏损收窄，经营现金流转正，但汇兑损失影响Q1利润。

2025年硅片出货111.56GW（外售48.57GW），同增9%；组件外售量82.19GW，同增12%；电池外售量4.31GW。受产业链价格低迷、开工率不足及原材料成本上升影响，公司经营承压，但运营提效带动销售/管理费用分别下降30%/24%，资产减值大幅减少，亏损显著收窄，经营活动现金流转正。2026年Q1产业链价格仍低位，汇兑损失同比增加7亿元，经营仍承压。

公司HPBC 2.0产品加速渗透，电池良率98.5%，主流版型组件功率650W-660W，最高功率670W，转换效率24.8%。BC组件全球市场渗透率2025年达28%，预计2026年超65%。HPBC 2.0自有产能46GW，协作产能11GW。公司开发ACM技术平台，推进BC产品成本竞争力提升，预计2026年6月建成20GW产线。

控股苏州精控，加速储能系统业务拓展，2026年储能系统出货目标6GWh，推动光储协同发展。

调整2026-2027年净利润预测至8.2、36.5亿元，新增2028年预测64.7亿元。公司BC高效产品加速放量，收购精控能源布局储能业务，有望凭借“光储氢”多维布局提升竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。