2025年收入同比增长73%，智驾、具身智能、端侧AI业务发展可期

优于大市 2025年收入同比增长73%，智驾、具身智能、端侧AI业务发展可期 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·汽车零部件 2025年公司实现营业收入8.22亿元，同比增长73%。2025年，公司总收入8.22亿，同比+73.4%；2025年，净利润-14.25亿，2024年3.13亿，主要系24年有20亿的金融工具公允价值变动收益（25年为0亿）；2025年，经调整亏损净额-10.76亿（2024年-13.04亿）。2025年，1）辅助驾驶产品及解决方案收入6.87亿，同比+56.8%；2）智能影像解决方案收入0.39亿，同比+7.9%；3）具身智能解决方案收入0.96亿。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.28港元总市值/流通市值11725/11725百万港元52周最高价/最低价26.38/14.92港元近3个月日均成交额105.65百万港元 公司费用率下降，毛利率略有下降。2025年，公司毛利率40.99%，同比-0.1pct，净利率-173%，同比-239pct，三费率219%，同比-186.5pct。 “华山”+“武当”双产品线助力智驾业务再上台阶，量产进程持续提速。华山A1000系列芯片成功搭载于吉利、东风、比亚迪、一汽等多款车型，除国内市场，也开始远销全球市场。武当C1200系列芯片作为行业领先的中央计算芯片平台，2025年实现从定点到量产的推进，目前已获得主机厂认可正在多个新顼目中进行验证。公司华山A2000系列芯片是公司进军高阶智驾的核心力量，目前已取得头部车企定点，后续将推进向更多头部车企送样，预计2026年内将有多个量产项目落地。 公司在具身智能、智能影像及泛AI业务等领域积极进行商业化拓展。具身智能领域，2026年公司将推动SesameX平台在物流、制造服务等场景的规模化部署，依托Kalos、Aura、Liora三大系列，覆盖不同复杂度的机器人需求，构建“机器人全脑体系”。生态协同方面，公司继续推进头部机器人企业的合作，落地工业机器人、巡检机器人、灵巧手、垃圾分类机械臂等应用方案。智能影像及泛AI业务，2025年与理想汽车达成合作，为其首款AI眼镜Livis提供定制化影像算法，产品进入量产。2026年公司将完成对亿智电子的收购，图绕“芯片+算法+场景”为核心策略，打通入门级算力的增量市场。公司产品矩阵将实现高中低全系列覆盖，为智能汽车、机器人以及各类AIoT终端提供从云侧到端侧、从车规到消费级完整AI推理芯片解决方案。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《黑芝麻智能（02533.HK）-2025H1收入同比增长40%，智能驾驶芯片加速放量》——2025-09-10《黑芝麻智能（02533.HK）-2024年收入同比增长52%，智能驾驶芯片量产加速》——2025-04-09《黑芝麻智能（02533.HK）-黑芝麻智能预计2024年收入同比增长44%-60%，A1000芯片助力吉利千里浩瀚智驾系统》——2025-03-10 风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：考虑在手订单充沛，我们上调营收预测，预计2026-2028年营收14.9/24.0/35.8亿（原26/27年预计12.7/20.0亿），考虑研发支出加大，下调利润预测，预计2026-2028年归母净利润-11.2/-6.4/0.4亿元（原26/27年预计-6.8/0.7亿），维持优于大市评级。 2025年公司实现营业收入8.22亿元，同比增长73%。2025年，黑芝麻智能实现总收入为8.22亿元，同比增长73.4%；2025年，净利润为-14.25亿元，2024年为3.13亿元，主要系24年有20亿的金融工具公允价值变动收益（25年为0亿）；2025年，经调整亏损净额为-10.76亿（2024年为-13.04亿元）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分业务来看—— （1）2025年，辅助驾驶产品及解决方案收入为6.87亿元，同比增长56.8%，主要是由于1)在乘用车领域，标配公司华山系列芯片的新款车型上市且销量表现强劲，公司高阶辅助驾驶芯片及解决方案销量持续提升；2)在L2-L3商用车领域，公司市场竞争力进一步提升，在客户数量和客单价均录得显著增长；及3)公司在无人物流等L4场景实现批量出货。 （2）2025年，智能影像解决方案收入为0.39亿元，同比增长7.9%，主要是由于公司的智能影像解决方案产品拓展至如AI眼镜等领域。 （3）2025年，具身智能解决方案收入为0.96亿元，主要是由于公司在2025年成功发布SesameX全栈计算平台，积极通过多元化布局寻找新的增长点，获取多家机器人头部客户大量订单。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 2025年，公司毛利率为41.0%，同比-0.1pct。2025年，公司毛利率40.99%，同比-0.07pct，净利率-173.25%，同比-239.32pct。分业务来看，1）2025年，公司辅助驾驶产品及解决方案的毛利率为37.4%，同比持平。2）2025年，公司智能影像解决方案业务的毛利率为84.7%，同比-0.7pct。3）2025年，公司具身智能解决方案业务的毛利率为48.7%。 费用率方面，公司2025年三费率同比下降186.5pct。2025年，公司三费率为219.33%， 同 比-186.5pct， 其 中 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别为10.69%/36.28%/172.37%，同比分别变动-14.8/-41.5/-130.2pct。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025年，公司在智能汽车计算芯片领域持续巩固领先地位，同时在具身智能等端侧人工智能（AI)创新业务实现战略性突破。2025年营收人民币8.22亿元，同比增长73.4%，毛利率为41%，与去年相比保持稳定。得益于具身智能解决方案业务高速增长，高阶辅助驾驶产品及解决方案随规模放量带来的毛利提升和运管成本的降低，全年经营性亏损同比收窄17.5%，财务数据整体呈现业务快速放量、战略投入聚焦、成长质量提升的良好态势。 智驾业务：“华山”+“武当”双产品线助力智驾业务再上台阶，量产进程持续提速 2025年公司华山系列与武当系列芯片量产推程持续提速。 根据公司公告，华山A1000系列芯片已有超过5年的生命周期，成功搭载于吉利、东风、比亚迪、一汽等多款车型，除了国内市场，也开始远销全球市场，成为2025年公司芯片销量的主力贡献。随着量产车型的增加，公司积累了丰富的高阶辅助驾驶经验，帮助公司打入无人邮政物流车、无人清洁车、卡车等商用车领域，其中A1000芯片年内已成功搭载于奇瑞、陕汽商用车，提供主动安全解决方案，并搭载于“川行致远”S6系列无人车，以“双脑冗余”架构为末端物流的无人化运营提供高安全算力支撑。 武当C1200系列芯片作为行业领先的中央计算芯片平台，2025年实现从定点到量产的推进。根据公司公告，该系列芯片在头部车企的新车型上已经进入量产阶段，同时在多家车企验证及交付，覆盖舱行泊一体、入门级智驾等多元化需求。基于C1200的安全智能底座架构亦获得主机厂认可正在多个新顼目中进行验证。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 公司最新迭代的华山A2000系列芯片作为全球首款全景通识高算力芯片，是公司进军高阶智驾的核心力量。该芯片基于7nm先进工艺打造，在业界中率先支持全FP16/EP8浮点及INT4/INT8/INT16等多种精度计算,并搭配成熟的AI工具链，可实现模型部署及优化的全流程高效开发。根据公司公告，截止目前，A2000正与元戎启行、Nullmax等核心算法厂商进行端到端、视觉一语言一动作(VLA)算法的深度适配与验证，目前已取得头部车企定点，后续将推进向更多头部车企送样，预计2026年内将有多个量产项目落地。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 具身智能：SesameX平台引领具身智能新范式，具身智能解决方案业务商业化落地 2025年，公司通过发布SesameX平台，完成了从智能驾驶领军者向端侧AI全栈芯片供应商的跨越。SesameX平台以“全脑智能”体系引领具身智能新范式，通过Kalos、Aura、Liora三款核心模组为机器人提供从基础控制到高阶认知的全栈算力。根据公司公告，2025年，公司先后与云深处、傅利叶智能、联想、智平方、极智嘉、云迹、天问人形机器人及均胜电子等头部机器人产业链企业合作，共同推动具身智能的商业化落地。目前已在四足机器人、航运智能巡检等场景规模化交付，与智能驾驶形成双主业增长格局。2025年公司具身智能解决方案业务营收人民币0.96亿元，同比实现大幅增长。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 智能影像及泛AI业务：技术、生态、场景多维突破 2025年，公司的智能影像解决方案持续迭代升级，在端侧AI影像领域持续取得商业化进展。2025年与理想汽车达成合作，为其首款AI眼镜Livis提供定制化影像算法，覆盖高动态范园(HDR)融合、多帧降噪、视频防抖及人像优化等核心功能，产品已进入量产阶段。同时，公司目前正在与多家头部客户合作开发AI眼镜，预期更多的AI眼镜会应用公司国际领先的影像算法。公司在AI影像领域已有多年的技术积累，相关解决方案累计搭载设备超5亿台。依托公司在端侧AI影像领域形成的技术优势，公司正加快推进端侧大模型与AIAgent相关技术布局，推动影像能力由图像处理向多模态理解与智能决策延伸，构建新一代智能影像技术体系。 公司构建的泛AI软硬件协同方案已规模化落地，智慧交管、停车及轨交等方案已在上海、浙江、成都、青岛等多地实施。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 业务展望 汽车智驾业务：实现L2-L4全场景拓展，全球市场量产提速 2026年是公司智能驾驶业务规模化放量，以及面向下一阶段技术发展布局的关键之年，公司将以华山A2000芯片为核心，完成方案适配及量产工作，助力合作伙伴实现L3级高级辅助驾驶规模化落地，同步布局L4级Robotaxi等场景，推动年内与萝卜快跑合作量产，并加速与其他L4头部企业的合作落地。推动工程机械、清扫车无人物流及轻卡等商用车领域的批量出货，实现L2-L3级商用车与L4级无人物流场景的规模化渗透。依托A2000通过美国相关审查的全球市场准入优势，加速海外整车项目量产应用，打造行业最开放、最好用的高阶计算平台。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 具身智能解决方案业务：保持高增长态势，助力场景化应用 公司将具身智能解决方案业务作为战略性新业务，与高阶智能驾驶共同构成公司发展核心双引擎。2026年公司将推动SesameX平台在物流、制造服务等场景的规模化部署，依托Kalos、Aura、Liora三大系列，覆盖不同复杂度的机器人需求，构建“机器人全脑体系”。生态协同方面，在具身智能终端等领域打造出标杆项目，继续推进头部机器人企业的合作，落地工业机器人、巡检机器人、灵巧手、垃圾分类机械臂等应用方案。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 完成端侧AI布局：战略收购亿智电子，全系列产品矩阵成型 2026年公司将完成对珠海亿智电子科技有限公司（“亿智电子”）的收购，图绕“芯片+