2026信用月报之五：5年中高评级兼具性价比与流动性

评级及分析师信息 4月资金面极度宽松，债市走强。理财大额申购基金，带动其加仓信用债，成为信用债行情核心推力。信用债收益率全线下行，7年品种、低评级5年期表现占优，除了10Y和高评级5Y信用利差走扩，其余品种利差普遍收窄。 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： 展望5月，信用债处于发行淡季，供给通常是全年低点，“资产荒”格局或有利于信用利差维持低位。需求端，5月作为季中月，理财规模通常维持正增长，但增幅较小；基金、其他机构等交易盘对信用债的净买 入规模也环比4月回落。此外，5月摊余债基打开规模预计为882亿元，其中封闭期39个月产品规模为414亿元，封闭期63-66个月产品规模为308亿元。如果部分产品采用信用策略，或带动3年、5年左右品种需求。 分析师：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：S1120524090001联系电话： 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 信用债买盘力量边际转弱，叠加信用利差偏低，建议关注具有相对性价比、流动性尚可的品种。其中，3Y-1Y期限利差走扩，3Y票息性价比相比1Y品种上升；中高评级5Y信用利差性价比相对较高，AAA和AA+中短票5Y、AA城投债5Y利差距离均值-2倍标准差（滚动250个交易日）还有7-9bp空间。再结合持有期收益率来看，普信债中，2年AA和AA(2)城投债、4年中高等级，骑乘收益较为可观。 我们按照以下条件筛选4-5年有性价比的主体：同时满足隐含评级AA及以上、4-5年公募非永续债10亿元以上、收益率2%以上、超额利 差大于5bp、4-5年相比3-4年斜率大于0.13（骑乘收益相对较大）。共计32家主体，供投资者参考。 ►银行二永债，关注曲线凸点 目前，二永债收益率普遍已在历史低位附近，但“资产荒”格局仍在延续，且二永债信用利差仍有一定的压缩空间，建议不着急退出，右侧渐进式止盈，以防踏空。截至4月24日，二永债各品种信用利差均距离下限均值-2倍标准差还有一定的距离，如5年、10年AAA-二级资本债利差比下限（滚动60个交易日）高6-7bp。在此期间，可以关注曲线凸点，优先挖掘具有相对性价比的期限和品种，如2年、4年、6-8年二级资本债和4年永续债。 止盈的时机可以关注两个方面。一是资金面变动，4月极度宽松的资金环境催生了快牛行情，若后续资金面收敛，或导致市场恐慌性止盈 ，从而引发调整。二是机构行为，从2025年以来主要非银机构净买入其他类债券情况来看，当4-5年大行二永债成交收益率快速下行或下行至2%以下时，保险会开始净卖出，但保险减持行为不一定会导致调整，基金情绪更为关键，若基金净买入规模逐渐减少或转为净卖出，可以顺势止盈一部分。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 正文目录 1.5月信用债供给低点，关注结构性机会..........................................................31.1.低评级2-3Y、中高评级5Y兼具性价比与流动性..................................................31.2.银行二永债，关注曲线凸点...................................................................82.城投债：净融资同比减少，收益率全线下行....................................................113.产业债：长久期发行占比增加，发行利率全线下行...............................................154.银行二永债：终于启动发行，成交情绪回暖....................................................185.风险提示.................................................................................21 图表目录 图1：城投债AA+收益率曲线....................................................................................................................................................................3图2：2026年4月，理财对纯债基金申购强度攀升..........................................................................................................................4图3：各机构净买入其他类债券规模（亿元）.....................................................................................................................................9图4：主要非银机构净买入其他类债券规模（亿元）.....................................................................................................................11图5：2026年4月，城投债各期限品种发行利率全线下行（%）.............................................................................................11图6：二级资本债月度发行净融资........................................................................................................................................................19图7：银行永续债月度发行净融资........................................................................................................................................................19 表1：城投债各品种期限利差表现...........................................................................................................................................................3表2：2026年4月，普信债买盘增量主要来自基金..........................................................................................................................4表3：截至2026年4月24日，信用债收益率和信用利差偏低.....................................................................................................5表4：5月信用债的发行额和净融资额通常环比下降较多................................................................................................................5表5：2026年5月，摊余债基打开规模预计为882亿元.................................................................................................................6表6：截至2026年4月24日，分别假设曲线不变、曲线上行10bp，各品种持有三个月收益率....................................7表7：部分隐含评级AA及以上、4-5年公募非永续债10亿元以上，收益率2%以上、超额利差大于5bp、4-5年相比3-4年斜率大于0.13的主体.........................................................................................................................................................7表8：2026年4月银行二永债收益率全线下行，中长久期信用利差普遍收窄.........................................................................8表9：二永债部分品种信用利差仍有一定的压缩空间........................................................................................................................9表10：信用债持有期收益率测算..........................................................................................................................................................10表11：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）.......................................................................................................................12表12：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）...........................................................................................................................12表13：各省公募城投债收益率变动......................................................................................................................................................14表14：城投债分期限分隐含评级成交情况.........................................................................................................................................15表15：4月，公用事业、食品饮料和综合等行业净融资规模较大（亿元