4月信用债买盘力量或上升，适当进攻。3月债市整体呈现“长端利率窄幅震荡、短强长弱、曲线陡峭化”的结构性行情。短久期品种受益于资金宽松和避险情绪表现较好，长久期品种受制于通胀预期、季末止盈诉求继续盘整。信用债收益率普遍下行，5年以内信用利差大多被动走扩，7年和10年信用利差则收窄。
3月信用债配置需求增量主要来自基金和其他产品，期限集中于3年以内。理财规模增幅通常是年内高点，或带动信用债配置需求上升。由于信用债收益率和信用利差整体偏低、中短久期套息空间压缩，挖掘骑乘收益、永续品种利差可能成为增厚收益的重要发力点。
布局曲线凸点，通过骑乘增厚收益。中短久期品种，城投债AA 2年和4年、AA(2) 2-3年性价比相对较高。截至3月27日，假设持有3个月、收益率曲线不变的情形下，城投债AA 2Y持有收益率为0.5%，与3Y相当，4Y持有收益率为0.64%，接近5Y品种；AA(2) 2-3Y持有收益率在0.51%-0.55%，明显高于1Y品种的0.45%。长久期品种中，高评级6-7Y是凸点。中短票和城投债AA+及以上6Y和7Y持有收益率在0.65%-0.75%，略高于10Y品种，且能够抵御收益率10bp上行幅度（持有3个月收益率仍为正）。
在信用利差偏低的环境下，可积极挖掘永续品种利差。截至3月27日，公募永续债存量规模为3.53万亿元，挖掘空间较大。目前产业债3Y、城投债AA+和AA 3Y永续债收益率在1.9%-2%左右，品种利差在9-13bp，仍有一定性价比。
二永债2Y和4Y性价比较高，关注固收+大额赎回风险。3月，二永债收益率普遍下行，信用利差则多被动走扩，2-3年表现更弱。3月27日较2月28日，除了10年二级资本债收益率小幅上行1-2bp，其余品种收益率均下行，其中1年各评级、4-5年AA-二永债表现占优，收益率下行幅度在7-11bp。信用利差方面，除了5年AA永续债、1年和4-5年AA-二永债利差收窄0-3bp，其余品种信用利差均被动走扩，其中2年AA及以上、3年AA-二级资本债和2-3年永续债表现较弱，利差走扩4-6bp。与同期限中短票相比，10年二级资本债明显跑输，相对利差走扩8-9bp，2年、4年二永债也表现落后，相对利差多走扩4-8bp。
美伊冲突尚未结束，全球资本市场仍面临不确定性，在博弈二永债交易配置价值回升的同时，仍需警惕未来可能的波动，如固收+产品赎回而导致二永债调整的风险。2022年2-3月，俄乌战争爆发，全球资本市场避险情绪急剧升温，国内股市加速下跌，对固收+产品产生明显冲击并最终导致其巨额赎回，基金管理人优先选择抛售仓位较重且流动性较好的二永债予以应对，导致二永债估值调整，成为受伤最严重的品种之一。目前，固收+产品中二永债仓位依然较重，2025年其前五大债券持仓中二永债占比维持在20%左右，若后续股市进一步下挫击穿固收+产品的净值安全垫从而引发更大规模赎回，也可能会出现如2022年2-3月“股市下跌→固收+赎回→二永债大幅调整”的现象。
城投债：收益率普遍下行，短久期、中低评级表现更好。3月，城投债净融资为正，且同比增加。发行期限方面，3月城投债中长久期发行占比上升，1-3年占比由2月的41%上升至45%，3-5年和5年以上占比均环比增加1pct分别至37%、2%，1年以内占比则减少6pct至16%。城投债加权平均发行利率普遍下行，3-5年下行幅度更大，较2月下行12bp至2.31%，1年以内、1-3年发行利率均下行3bp分别至1.71%、2.04%，而5年以上发行利率上行2bp至2.58%。3月，城投债收益率普遍下行，短久期、中低评级品种表现更好。具体来看，2026年3月27日较2月28日，除了20Y AAA和AA+城投债收益率上行4-5bp，其余品种收益率均下行，其中1Y表现占优，收益率下行8-10bp。此外，7Y AA+和AA、3Y AA及以下、收益率下行幅度也较大，在6-12bp之间。信用利差表现分化，1-5Y AA及以上、1Y和5YAA(2)、1-3Y AA-城投债利差被动走扩1-4bp，其余品种信用利差多收窄，其中30Y AAA和AA+、7-10Y AA+和AA、3Y AA(2)利差收窄4-7bp。
产业债：供给放量，中长久期发行占比增加。3月，产业债发行8083亿元，同比增加2490亿元，净融资2708亿元，同比增加3422亿元。分期限看，3月产业债中长久期发行占比上升，其中5年以上占比由0%上升至7%，1年以内、1-3年占比分别环比减少5pct、1pct至37%、40%。中短久期品种发行利率下行。3月产业债1年以内、1-3年发行利率分别为1.61%、2.04%，较2月下行3-8bp，而3-5年发行利率为2.13%，较2月上行5bp。3月，产业债收益率全线下行1-8bp，中短久期、低等级品种表现更好。具体来看，2026年3月27日较2月28日，1Y、3-5Y AA和AA-、10Y AA +和AA中短票收益率下行6-8bp，其余品种收益率下行幅度大多在5bp内。信用利差表现分化，1-3Y、5-7Y AAA中短票利差被动走扩1-5bp，而10-15Y AAA和AA+、5-10Y AA和5Y AA-利差收窄1-8bp。
银行二永债：净融资为负，利差大多被动走扩。2026年以来尚无新发二永债，3月二级资本债和永续债分别赎回284亿元、397亿元，合计净融资为-681亿元，同比减少727亿元。3月，银行二永债收益率普遍下行，短久期、低评级品种表现更好。2026年3月27日较2月28日，10Y大行二级资本债收益率上行1-2bp，其余品种收益率均下行，其中各等级1Y和4-5Y AA-二永债、5Y AA永续债收益率下行7-11bp。信用利差大多被动走扩，1Y和4-5Y AA-二永债利差收窄0-3bp，其余品种信用利差均走扩，其中2Y和4-5Y大行、2Y中小行二级资本债，2-3Y永续债利差走扩4-6bp。此外，1Y和3Y AAA-、1Y和5Y AA-二级资本债，1Y和5Y银行永续债跑赢普信债，相对利差收窄1-3bp；其余品种跑输普信债，其中2Y和4Y二永债、10Y二级资本债与同期限中短票的相对利差大多走扩4-9bp。
