2025信用月报之四：4月，中短久期抢夺战

4月信用债市场可能呈现供需两旺的情景，兼具配置与交易价值。

核心观点：

• 3月债市收益率先上后下，中下旬信用债出现抢跑行情，主要原因是供给异常缩量导致“资产荒”和品种性价比凸显。
• 4月信用债供给可能明显放量，但配置需求将继续推动信用利差收窄。
• 配置力量将沿着性价比角度选择品种及期限。

关键数据：

• 3月信用债发行额同比减少4044亿元，净融资为-1261亿元，同比减少4297亿元。
• 3月城投债发行6483亿元，同比减少1210亿元，净融资为-554亿元，同比减少912亿元。
• 3月产业债发行5581亿元，同比减少2834亿元，净融资为-707亿元，同比减少3385亿元。
• 3月银行资本债净融资46亿元，环比减少407亿元。

研究结论：

• 城投债：3年以内品种建议下沉，主要在城投债中挖掘下沉机会，1年以内AA(2)信用债收益率在2.2%-2.6%，1年以内AA-收益率在2.4%-2.8%之间；1-3年AA和AA(2)配置价值也较高，收益率2.2%-2.6%之间的债券余额分别有1.30万亿元、2.12万亿元。
• 3-5年品种：中高评级主体适当布局，筛选标准为隐含评级AA+及以上，3-5年存量公募债在30亿元以上，3-5年公募债平均收益率在2.2%以上，2025年以来3-5年个券每月均有经纪商成交且累计成交笔数在10笔以上的主体。
• 银行资本债：关注大行4-5年品种，流动性好的大行中长端行情将逐步传导，票息性价比仍较高，兼具交易与配置价值。1-2Y AA-银行永续债收益率在2.34%-2.52%之间，利差距离低点还有16-33bp的空间。

风险提示：

• 货币政策出现超预期调整。
• 流动性出现超预期变化。
• 信用风险超预期。