信用利差周度跟踪：中短久期信用利差大幅上行
3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年7月30日 ➢城投债利差整体上行。本周，城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行3BP、4BP和2BP。其中，云南AAA级平台信用利差上行15BP，而河南和辽宁AAA级平台信用利差分别下行3BP、2BP；云南AA+级平台信用利差上行55BP，贵州和辽宁AA+级平台信用利差均下行11BP；河南AA级平台信用利差上行8BP。不同行政级别城投债信用利差上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行4BP、6BP、3BP。其中，甘肃和天津省级平台信用利差均上行7BP；云南地市级平台信用利差上行42BP；贵州区县级平台信用利差上行20BP。 ➢产业债利差整体上行，民营地产债二级价格走高。本周中央政治局会议对地产政策的表述出现变化，后续关于降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施料将陆续出台，碧桂园、旭辉等民营地产债券二级成交价格本周已经出现上涨，但尚未在中债估值上体现，民企、混合所有制房企地产债中债估值利差分别上行154BP、138BP，地方国企、央企地产债利差分别上行5BP、5BP。龙湖、碧桂园、旭辉、美的置业和新城利差分别上行56BP、1303BP、217BP、6BP以及5BP；金地信用利差上行281BP，远洋信用利差下行1284BP；万科和保利信用利差分别上行9BP和8BP，但后续二级成交价格的上升也会反映在地产债估值和利差上。此外，煤炭、钢铁和化工债信用利差整体上行，陕煤和晋能煤业信用利差分别上行4BP和3BP，河钢和沙钢信用利差分别上行7BP、8BP。 ➢中短久期二永债利差大幅上行。本周，除5Y期AA级二永债利差下行外，其他期限与等级的二级债利差均有所上行，其中中短期品种利差上行幅度更大。1Y期各品种二永债利差上行9-12BP；3年期AAA-、AA+以及AA级二级资本债利差分别上行9BP、8BP以及5BP，3Y期AAA-、AA+以及AA级商业银行永续债利差分别上行11BP、11BP和5BP；5年期AAA-和AA+级二永债利差上行2-4BP，5Y期AA级二永债利差分别下行1BP和6BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率大幅走高，短端利差上行幅度更大....................................................................4二、城投债利差整体上行...................................................................................................................5三、产业债利差整体上行民营地产二级价格走高..........................................................................7四、中短久期二永债利差大幅上行...................................................................................................8五、产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行............................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率大幅走高，短端利差上行幅度更大 本周国开债收益率先上后下波动加大，短端表现好于中长端，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行2BP、上行3BP和5BP。信用债收益率波动幅度更大，整体出现了明显回升。1Y期各品种收益率上行6-7BP，3Y期各品种收益率上行4-7BP，5Y期各品种上行5-6BP。从信用利差来看，短端利差1Y期各品种上行8-9BP，3Y期各品种上行1-4BP，但5Y期各品种下行0-1BP。从评级利差来看，3Y期AAA/AAA-以及AAA-/AA+评级利差分别下行2BP以及1BP，其他整体不变或上行。从期限利差来看，除AAA级3Y/1Y期限利差上行1BP外，其他均下行。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差整体上行 本周，城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行3BP、4BP和2BP。其中，云南AAA级平台信用利差上行15BP，而河南和辽宁AAA级平台信用利差分别下行3BP、2BP；云南AA+级平台信用利差上行55BP，贵州和辽宁AA+级平台信用利差均下行11BP；河南AA级平台信用利差上行8BP。 本周，不同行政级别城投债信用利差上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行4BP、6BP、3BP。其中，甘肃和天津省级平台信用利差均上行7BP；云南地市级平台信用利差上行42BP；贵州区县级平台信用利差上行20BP。 三、产业债利差整体上行民营地产二级价格走高 本周中央政治局会议对地产政策的表述出现变化，后续关于降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施料将陆续出台，碧桂园、旭辉等民营地产债券二级成交价格本周已经出现上涨，但尚未在中债估值上体现，民企、混合所有制房企地产债中债估值利差分别上行154BP、138BP，地方国企、央企地产债利差分别上行5BP、5BP。龙湖、碧桂园、旭辉、美的置业、新城利差分别上行56BP、1303BP、217BP、6BP、5BP；金地信用利差上行281BP，远洋信用利差下行1284BP；万科和保利信用利差分别上行9BP和8BP，但后续二级成交价格的上升也会反映在地产债估值和利差上。此外，煤炭、钢铁和化工债信用利差整体上行，陕煤和晋能煤业信用利差分别上行4BP和3BP，河钢和沙钢信用利差分别上行7BP、8BP。 四、中短久期二永债利差大幅上行 本周，除5Y期AA级二永债利差下行外，其他期限与等级的二级债利差均有所上行，其中中短期品种利差上行幅度更大。1Y期各品种二永债利差上行9-12BP；3年期AAA-、AA+以及AA级二级资本债利差分别上行9BP、8BP以及5BP，3Y期AAA-、AA+以及AA级商业银行永续债利差分别上行11BP、11BP和5BP；5年期AAA-和AA+级二永债利差上行2-4BP，5Y期AA级二永债利差分别下行1BP和6BP。 五、产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.18BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.17BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.84BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.92BP。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银
