收入、订单延续高增，26Q1盈利水平大幅提升

公司发布2025年报与2026年一季报。 ►先进制程新品加入确认，26Q1收入端延续高增长势头 2025年公司实现营收65.19亿元，同比+58.87%，26Q1实现营收11.12亿元，同比+56.97%，延续高速增长势头，领跑板块，分产品看：1）25年PECVD设备收入51.42亿元，同比+75.27%，基于新型设备平台和新型反应腔PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM以及PECVD Bianca等先进产品批量通过客户验证，规模化量产转化为收入；2）25年ALD设备收入3.01亿元，同比+191.82%，公司PE-ALD等多款设备量产规模快速提升，首台TiN产品通过客户验证；3）25年混合键合设备实现收入1.36亿元，同比+41.92%，多台W2W设备验收。截至25年末，公司在手订单110亿元，考虑到先进制程的验证机台顺利通过，我们认为公司未来将是板块里增速最快的标的之一。 ►26Q1毛利率改善明显，盈利水平大幅提升2025年公司归母净利润/扣非归母净利润为9.27/7.23亿元，同比+34.67%/+103.05%；销售净利率/扣非净利率为 14.03%/11.09%，同比-2.72/+2.41pct。具体来看：1）毛利端：25年公司毛利率为34.95%，同比-6.73pct，推测与先进制程新品验证有关。2）费用端：25年公司期间费用率为24.17%，同比-8.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.81/-0.31/-6.62/-0.28pct，主要系规模效应持续显现。25年末公司员工总数1696人，24末为1531人，随着大客户完成突破，人员增长有望趋于平稳，构成净利率大幅提升的核心原因。3）2025年公司非经损益2.04亿元，同比减少1.28亿元，一定程度上压制利润表现。 26Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为5.71/1.02亿元，同比均大幅转盈；销售净利率/扣非净利率为50.54%/9.18%，同比+71.95/+34.61pct；26Q1毛利率41.69%，同比+21.80pct，推测受益于先进制程产品验收通过；期间费用率29.44%，同比-12.74pct。26Q1公司非经损益同比增加4.35亿元，主要系对外投资的公允价值变动损益4.73亿元，显著增厚公司利润。 ►薄膜沉积设备巩固竞争优势，先进封装构筑第二成长曲线 1）薄膜沉积设备：公司以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD以及Flowable CVD为主的薄膜沉积技术深耕拓展和迭代升级，积极覆盖先进制程领域对先进薄膜工艺的需求，定制化开发不同类型的高产能平台和反应腔，目前在先进存储、先进逻辑领域应用的量产规模不断扩大，可以支撑逻辑芯片、存储芯片等领域中所需的约100多种工艺应用，充分受益先进逻辑、先进存储扩产。2）三维集成设备：涵盖W2W、D2W、熔融键合等先进键合及配套的量检测等七类产品，多台W2W获得批量订单、首台晶圆对晶圆熔融键合设备通过客户验证等，产品已覆盖先进存储、先进逻辑、图像传感器等多个领域应用，我们预计26年先进封装订单有望大幅提升。 投资建议 考虑公司在手订单持续新高、人员数量趋于平稳等因素，我们调整2026-2027年公司营收预测为91.27、128.91亿元（原值为89.21、116.52亿元），分别同比+40.0%、41.3%；归母净利润预测为19.44、29.97亿元（原值为18.61、27.28亿元），分别同比+109.8%、+54.2%；对应EPS为6.88、10.60元（原值为6.62、9.70元）。新增2028年营收预测为177.43亿元，同比+37.6%，归母净利润为44.01亿元，同比+46.8%，对应EPS为 15.57元。2026/4/27股价412.73元对应PE分别为60.02、38.93、26.51倍，基于公司较强的市场竞争力和出色成长性，维持“增持”评级。 风险提示 新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。