季度利润再创新高，碳酸锂利润开始释放

紫金矿业(601899) 股票投资评级 买入 |维持 季度利润再创新高，碳酸锂利润开始释放 l公司发布 26 年 Q1 财报，实现归母净利润 201 亿元 2026Q1，公司实现营业收入 985 亿元，同比增长 25%，归母净利润 201 亿元，同比增长 98%，经营活动产生的现金流量净额 278 亿元，同比增长 122%，季度业绩再创历史新高。 l产量：黄金释放增量，碳酸锂有望成为核心增长引擎 产量情况：金板块，实现矿产金 23.5 吨，同比增加 23%，紫金黄金国际旗下 2025 年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，实现矿产铜 26 万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自 2026 年 1 月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜 6万吨。锂板块，实现当量碳酸锂产量 1.6 万吨，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计2026 年 6 月建成投产；公司预计 2026 年当量碳酸锂产量 12 万吨，并规划至 2028 年提升至 27-32 万吨，届时将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。 公司基本情况 最新收盘价（元）34.31总股本/流通股本（亿股）265.91 / 206.02总市值/流通市值（亿元）9,123 / 7,06852周内最高/最低价43.45 / 17.42资产负债率(%)51.6%市盈率17.59第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 l成本：成本控制良好 公司矿产品单位销售成本环比 25Q4 略有下降：26Q1 年金精矿成本为 193.08 元/g，环比 25Q4 的 204.76 元/g 下降明显；26Q1 年铜精矿成本为 23780 元/吨，环比 25Q4 的 25049 元/吨有所下降；26Q1 碳酸锂单吨成本为 39123 元/吨，环比 25Q4 的 45496 元/吨下降显著。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源 SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com l28 年规划打开增长空间 公司对 2026/2028 年主要产品产量规划如下：2026 年矿产金 105吨、矿产铜 120 万吨、当量碳酸锂 12 万吨。2028 年矿产金 130-140吨、矿产铜 150-160 万吨、当量碳酸锂 27-32 万吨，打开远期增长空间。 l盈利预测 我们预计 2026-2028 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金锂产销量稳中有升，预计归母净利润为 889/929/1072 亿元，YOY 为71.63%/4.59%/15.36%，对应 PE 为 10.27/9.82/8.51。综上，维持“买入”评级。 l风险提示： 金铜价格超预期下跌。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048