季度利润再创新高，单车盈利持续提升

公司研究 比亚迪股份（01211.HK） 季度利润再创新高，单车盈利持续提升 比亚迪股份（01211.HK） 公司单季利润再创历史新高 比亚迪股份发布2023前三季业绩预告：公司预计2023年前三季股东应占净利润205-225亿元人民币（下同），同比增长120.2-141.4%。预计前三季扣非净利润183-202亿元，同比增长118.8-141.5%。 公司预计2023年Q3单季股东应占净利润95.5-115.5亿元，同比增长67-102%。预计Q3单季扣非净利润86-105亿元，同比增长61.3-96.9%。公司单季盈利已达到百亿规模并连创历史新高。 单车盈利持续提升 公司2023年Q1-Q3汽车销量分别录得55.2、70.4、82.4万辆，呈现逐季持续攀升之态势，其中Q3环比增长17.1%。2023年Q1、Q2，公司股东应占净利润分别录得41.3、68.2亿元。以业绩预告中位数计算，公司Q3盈利约105亿元，环比增长近55%。三季度盈利增速远高于销量环比增速，其主要原因在于单车盈利的持续提升。 在国内车市实际售价普遍走低的大背景下，公司的单车盈利还能做到持续提升，我们认为主要有以下几点原因：1、公司汽车产销量持续提升，规模效应充分体现；2、公司具备相当优秀的供应链成本控制能力；3、原材料尤其是动力电池原材料价格年内出现大幅下行。 月销或很快突破30万辆大关 2023年1-9月，公司累计新能源汽车销量录得约208万辆，同比增长75.5%。 1-9月，新能源乘用车销量录得207万辆，同比增长76.1%，其中纯电动乘用 车销量104.8万辆，同比增长80.1%，插电混动乘用车销量102.2万辆，同比增长72.3%。9月份单月，公司新能源汽车销量录得28.7万辆，连续五个月创下月销历史新高。 我们认为公司汽车月销将很快突破30万辆大关，2023全年销量有望实现300万辆左右的规模。主要基于以下几点理由：1、公司现有车型普遍畅销，主力车型月销仍有一定上行空间；2、海豹DMi、腾势N7/N8、方程豹5等已上市及即将上市新增车型有望带来新的增量；3、四季度车市将进入传统旺季，市场对公司产品的有效需求有望进一步释放。 盈利预测 我们预测公司2023年收入将实现50%或以上的高增，达到6400亿元左右的 规模，其中新能源车销量的持续高增将是最主要推动因素。我们预测公司2023 年盈利将大幅上升至300亿元的规模。主要动力将来自于：1、新能源汽车销量的持续高速增长；2、技术降本以及规模效应的充分体现；3、关键原材料成本的大幅下降。 估值与投资评级 比亚迪股份（01211.HK）港股于2023年10月18日收盘价257.4港元，对应我们的2023/2024年预测业绩PE约23/18倍。公司在新能源汽车整车、动力电池、储能系统、芯片等领域的技术领先优势与规模优势，以及垂直一体化的供应链体系，有望持续转换为实际销量与收入，并推动公司业绩持续高速增长。维持买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、Wind、汽车之家、国信证券（香港）研究部整理） 2023年10月18日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)257.4 总市值(HKD亿)7493 流通市值(HKD亿)2826 52周最高/最低(HKD)160.9-280.6 数据来源：Wind；数据日期：2023年10月18日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 比亚迪股份恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《比亚迪股份（01211.HK）：2023全年销量表现值得期待》（2023-08-29） 《比亚迪股份（01211.HK）：业绩爆发增长，2023有望延续高增》（2023-03-29） 《比亚迪股份（01211.HK）：规模效应明显体现， Q4销量或继续走高》（2022-10-17） 《比亚迪股份（01211.HK）：盈利规模迅速扩大，月销仍有较大提升空间》（2022-07-15） 《比亚迪股份（01211.HK）：新能源车销量暴增促收入实现高增》（2022-04-28） 《比亚迪股份（01211.HK）：2021费用率控制较佳，月销有望持续走高》（2022-03-30） 《比亚迪股份（01211.HK）：海豚表现超预期，元 PLUS具备较好爆款潜力》（2022-01-03） 《比亚迪股份（01211.HK）：销量连创新高，2022有望延续超高增长》（2021-12-06） 《比亚迪股份（01211.HK）：收入持续高增，新能源车增长后劲十足》（2021-10-29） 《比亚迪股份（01211.HK）：下半年新能源车销量或延续超高增长》（2021-08-30） 风险提示 汽车销量增长不及预期，车市价格战白热化，原材料价格再度大幅上行。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业总收入 1,277.39 1,565.98 2,161.42 4,240.61 6,386.35 8,021.26 YOY -1.8% 22.6% 38.0% 96.2% 50.6% 25.6% 毛利 208.14 303.46 281.45 722.45 1,191.69 1,512.01 YOY -2.4% 45.8% -7.3% 156.7% 65.0% 26.9% 毛利率 16.29% 19.38% 13.02% 17.04% 18.66% 18.85% 归母净利润 16.14 42.34 30.45 166.22 303.41 393.63 YOY -41.9% 162.3% -28.1% 445.9% 82.5% 29.7% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1比亚迪股份2013-2023H1收入及增速（亿元人民币）图2比亚迪股份2013-2023H1净利润及增速（亿元人民币） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 收入增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 净利润增速 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3比亚迪股份2013-2023H1毛利及增速（亿元人民币）图4比亚迪股份2013-2023H1毛利率走势 800 700 600 500 400 300 200 100 0 毛利增速 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 毛利率 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5比亚迪股份2015-2023汽车销量（万辆）图6比亚迪股份2015-2023汽车销量增速 250 200 150 100 50 0 燃油汽车新能源汽车汽车合计 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 燃油汽车新能源汽车汽车合计 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图7比亚迪股份2018年1月以来月度汽车销量走势（单位：辆） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 0 新能源车燃油车汽车合计 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图8比亚迪股份2018年1月以来各类型新能源车月度销量情况（单位：辆） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 0 新能源车新能源乘用车纯电乘用车插混乘用车 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图9比亚迪股份2020年1月以来各类型新能源车月度销量增速情况 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 新能源车新能源乘用车纯电乘用车插混乘用车 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测（货币单位：人民币百万元） 资产负债表 2020 2021 2022 2023E 2024E 利润表 2020 2021 2022 2023E 2024E 现金及现金等价物 13,738 49,820 51,182 93,506 156,166 营业收入 156,598 216,142 424,061 638,635 802,126 应收款项 57,471 61,515 62,909 83,336 85,983 营业成本 126,251 187,998 351,816 519,466 650,925 存货 34,297 45,567 79,107 91,624 96,113 毛利 30,346 28,145 72,245 119,169 151,201 其它流动资产 6,099 9,208 47,605 22,963 18,267 税金及附加 2,154 3,035 7,267 11,176 14,438 流动资产合计 111,605 166,110 240,804 291,429 356,529 销售费用 5,056 6,082 15,061 24,907 31,283 固定资产净值 58,202 75,545 176,132 248,953 283,993 管理费用 4,321 5,710 10,007 14,816 17,647 权益性投资 5,466 7,905 19,904 29,683 40,582 研发费用 7,465 7,991 18,654 31,421 40,106 其他长期投资 1,514 3,001 85 88 102 财务费用 3,763 1,787 (1,618) (2,107) (2,727) 商誉及无形资产 11,119 11,689 10,120 41,860 55,583 其他收益 1,695 2,270 1,721 2,555 3,128 土地使用权 6,582 9,660 1