- 核心观点：比亚迪2025年业绩受毛利率下降和研发费用增长影响，但Q4单车利润环比提升，海外业务表现亮眼。公司看好长期发展，维持“买入”评级。
- 关键数据：
- 2025年营收8039.65亿元，同比+3.5%；归母净利326.19亿元，同比-19.0%。
- Q4营收2376.99亿元，同环比-13.5%/+21.9%；归母净利92.86亿元，同环比-38.2%/+18.7%。
- Q4单车利润（剔除比亚迪电子）为0.68万元，同环比分别-0.26万元/+0.06万元。
- 2025Q4海外销量34.90万辆，同环比+95.1%/+49.9%；海外销量占比26.3%。
- 2025年海外营收占比提升10.1pct，海外业务毛利率比国内业务高出2.8pct。
- 研究结论：
- 公司下调2026-2027年业绩预测，预计2026-2028年归母净利为406.9/530.5/650.1亿元，对应PE为23.8/18.2/14.9倍。
- 海外市场持续开拓，油价上涨利好全球新能源车渗透，公司多品牌多市场布局。
- 国内市场迎边际回暖，第二代刀片电池及闪充技术缓解充电焦虑，智能驾驶领域有望突破，主品牌及方程豹、腾势将推出新车型。
- 风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈等。
