汽车行业点评报告：特斯拉单季度交付再创新高，官指下调单车净利短期承压

证券研究报告·行业点评报告·汽车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车行业点评报告 特斯拉单季度交付再创新高，官指下调单车净利短期承压 2023年04月20日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《大中客车行业深度：大周期的起点！》 2023-04-19 《4月第一周批发销量同比+13%》 2023-04-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023Q1单车ASP/毛利率/单车净利同环比回落。1）营收方面，2023Q1特斯拉营业总收入为233.29亿美元，同环比分别+24.38%/-3.07%；其中汽车销售总额199.63亿美元，同环比分别为+18.40%/-6.31%，汽车销售业务收入193.99亿美元，同环比分别为+19.80%/-6.32%，汽车租赁业务收入5.64亿美元，同环比分别为-15.57%/-5.84%。2023Q1能源收入15.29亿美元，同环比分别+148.21%/+16.72%；服务及其他收入18.37亿美元，同环比+43.63%/+8.00%。2）利润方面，2023Q1公司实现归母净利润25.13亿美元，同环比分别-24.26%/-31.84%，归母净利率10.77%，同环比-7.00pct/-4.39pct。 ◼ 单季度交付再创新高，终端价格下调单车净利润短期承压。2023Q1特斯拉全球交付42.29万辆，同环比分别+36.39%/+4.34%； 2023Q1公司整体毛利率19.34%，同环比分别-9.77/-4.42pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为20.50%/40.96%，同比分别为-12.10/+2.04pct，环比分别为-4.97/-0.28pct；能源业务毛利率创历史新高，达12.14%，同环比分别+19.55/+2.83pct，服务及其他业务毛利率7.90%，同环比分别+7.90/1.71pc；2023Q1毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同比持续提升，环比略有下降，总体保持稳定；汽车销售业务毛利率下滑主要系：1）汽车上游原材料成本保持高位；2）国内/海外市场需求端恢复较慢，公司全球范围内下调终端销售价。核心费用率同比维持下降趋势，销售/行政与一般费用率随销量增长环比微增，Q1研发费用率3.30%，同环比-1.30/-0.03pct；销售、行政和一般费用率4.61%，同环比分别-0.68/+0.37pct。2023年，公司规划全年全球累计交付预期在180万辆。 ◼ 我们预计，2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到894万辆，对应渗透率36.8%。特斯拉以“销量持续高增长，盈利能力优于行业”领跑全球电动车市场，公司于2023年1月起持续进行价格下探，拓展更大的细分市场，国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度正逐渐提升，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到2430万辆，分别同比+3.6%/+5.0%，其中新能源汽车批发销量为894万辆，同比+37.9%，批发口径新能源汽车渗透率为36.8%；交强险零售销量1980万辆，同比+0.2%，其中新能源汽车零售销量760万辆，同比+44.4%，零售口径渗透率达到38.4%。 ◼ 投资建议：乘用车板块价格战正在进行时。投资层面，短期（1年内）视角板块仍需消化价格战。长期（1-2年以上）视角依然对【自主品牌全球崛起】充满信心【比亚迪/理想汽车/长城汽车/吉利汽车/蔚来/小鹏/长安汽车/上汽集团/广汽集团】等。零部件板块：基本是与乘用车【一荣俱荣，一损俱损】。短期（1年内）视角优选业绩与国内乘用车价格战相关度较低的品种【中国汽研/岱美股份/爱柯迪】等。中长期（1-2年以上）视角建议核心围绕“具备出海综合优势”布局优质零部件品种（福耀玻璃/拓普集团/旭升集团/文灿股份/爱柯迪/新泉股份/岱美股份/继峰股份/德赛西威/华阳集团/伯特利/星宇股份等）。 ◼ 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 -14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%2022/4/202022/8/192022/12/182023/4/18汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 7 1. 单季度交付再创新高，终端价格下调单车净利润短期承压 2023Q1特斯拉单季度交付延续新高，海外市场贡献重要增量。2023Q1特斯拉全球交付42.29万辆，同环比分别+36.39%/+4.34%；其中Model 3/Y交付412180辆，同环比分别+39.57%/+6.20%，Model S/X交付10695辆，同环比分别-27.36%/-37.63%。季度交付中包括租赁车辆22357辆，占比5.3%，环比+1.54pct。分地区来看，中国市场销售（交强险口径）136999辆，同环比分别+25.81%/+12.26%，占总交付比例为32.40%；海外市场销售285876辆，同环比分别+53.34%/+7.43%。 图1：特斯拉分车型全球交付量/万辆 图2：特斯拉分地区交付量/万辆 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，交强险，东吴证券研究所 2023Q1营收收入同比增加，降价影响下毛利率同环比下滑。1）营收方面，2023Q1特斯拉营业总收入为233.29亿美元，同环比分别+24.38%/-3.07%；其中汽车销售总额199.63亿美元，同环比分别为+18.40%/-6.31%，汽车销售业务收入193.99亿美元，同环比分别为+19.80%/-6.32%，汽车租赁业务收入5.64亿美元，同环比分别为-15.57%/-5.84%。2023Q1能源收入15.29亿美元，同环比分别+148.21%/+16.72%；服务及其他收入18.37亿美元，同环比+43.63%/+8.00%。2）利润方面，2023Q1公司归母净利润为25.13亿美元，同环比分别-24.26%/-31.84%，归母净利率10.77%，同环比-7.00pct/-4.39pct。 图3：特斯拉分业务营业收入/亿美元 图4：特斯拉分业务毛利率变化 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 051015202530354045x 10000Model 3/YModel S/X051015202530354045中国市场海外市场0%50%100%150%0100200300服务及其他收入/亿美元能源收入/亿美元汽车租赁收入/亿美元汽车销售收入/亿美元总收入Yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%毛利率汽车销售毛利率汽车租赁毛利率能源业务毛利率服务及其他毛利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 7 2023Q1销售端降价对利润影响较大，毛利率同环比下滑，其中汽车销售业务毛利率下滑明显。2023Q1公司整体毛利率19.34%，同环比分别-9.77/-4.42pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为20.50%/40.96%，同比分别为-12.10/+2.04pct，环比分别为-4.97/-0.28pct；能源业务毛利率创历史新高，达12.14%，同环比分别+19.55/+2.83pct，服务及其他业务毛利率7.90%，同环比分别+7.90/1.71pct。2023Q1毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同比持续提升，环比略有下降，总体保持稳定；汽车销售业务毛利率下滑主要系：1）汽车上游原材料成本保持高位；2）国内/海外市场需求端恢复较慢，公司全球范围内下调终端销售价。 核心费用率同比维持下降趋势，销售/行政与一般费用率随销量增长环比微增，但规模效应作用下摊销明显。公司2023Q1实现研发费用投入7.71亿美元，同环比均有下滑，分别-10.87%/-4.81%；销售、行政和一般管理费用10.76亿美元，同环比+8.47%/+4.26%。研发费用率3.30%，同环比-1.30/-0.03pct；销售、行政和一般费用率4.61%，同环比分别-0.68/+0.37pct。 图5：特斯拉核心费用率不断下降 图6：特斯拉核心费用投入变化/亿美元 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 单车ASP同环比下滑较多，单车毛利/单车净利下滑明显。2023Q1特斯拉单车平均销售收入4.84万美元，同环比分别-10.90%/-8.76%；单车毛利1.07万美元，同环比分别-39.42%/-25.16%。2023Q1单车研发费用投入0.18万美元，单车销售、行政及一般费用投入0.25万美元，分别同比-20.47%/-0.08%，交付规模提升后费用摊销明显。2023Q1单车净利润为0.59万美元，同环比分别为-44.47%/-34.68%。 0%2%4%6%8%10%12%研发费用率销售、行政及一般费用率051015202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1研发费用销售、行政及一般费用 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 7 图7：特斯拉单车收入及单车毛利变化/万美元 图8：特斯拉单车费用以及净利变化/万美元 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 现金流略有下滑但依旧充裕，期末现金及现金等价物同环比增长。2023Q1特斯拉经营活动产生的现金流量净额为25.13亿美元，同环比分别-37.1%/-23.34%；截至Q1末，公司期末现金及现金等价物余额为224.02亿美元，同环比分别+24.37%/+0.98%。当前现金流依然充裕，经营性现金流量净额有效保持。 图9：特斯拉现金流表现/亿美元 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 2. 德州/柏林产能持续提升，Cybertruck产线调试持续推进 特斯拉目前全球已建成投产的工厂包括上海、加利福尼亚、德克萨斯州、柏林四大工厂，合计规划产能超200万辆。截至2023年第一季度末，特斯拉柏林工厂Model Y年产能上升至35万辆，周产能持续提升至5000辆以上；德州奥斯汀工厂Model Y周产能超3000辆；同时特斯拉4680电池周产能超1000台，并持续增长；Cybertruck的产线设备调试仍在稳步推进，2023H2有望大规模批量投产下线。 2023年全年来看，根据公司规划，全年全球累计交付最低180万辆。 01234567单车销售收入/万美元单车毛利/万美元0.00.20.40.60.81.01.2单车净利/万美元单车研发费用/万美元单车销售、行政及一般费用/万美元(50)050100150200250经营活动产生的现金流量净额期末现金及现金等价物余额 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 5 / 7 图10：特斯拉全球工厂对应车型以及产能规划（辆） 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 3. 2023年国内新能源汽车渗透率有望达37%，持续高速发展 我们预计，2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到894万辆，对应渗透率36.8%。特斯拉以“销量持续高增长，盈利能力优于行业”领跑全球电动车市场，公司于2023年1月起持续进行价格下探，拓展更大的细分市场，国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度正逐渐提升，国内新能源汽