证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 福耀玻璃（600660） 2022年年报点评：Q4利润同比+49%，单车ASP持续提升 2023年03月17日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.12 一年最低/最高价 30.23/44.43 市净率(倍) 3.07 流通A股市值(百万元) 68,341.89 总市值(百万元) 89,044.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.11 资产负债率(%,LF) 42.90 总股本(百万股) 2,609.74 流通A股(百万股) 2,002.99 相关研究 《福耀玻璃(600660)：2022年业绩预告点评：市场份额持续提升，盈利能力稳定增长》 2023-01-19 《福耀玻璃(600660)：2022年三季报点评：跟随行业环比恢复，盈利能力稳定增长》 2022-10-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 28,099 32,911 38,286 44,370 同比 19% 17% 16% 16% 归属母公司净利润（百万元） 4,756 5,012 5,971 7,136 同比 51% 5% 19% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.82 1.92 2.29 2.73 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.72 17.77 14.91 12.48 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：2022年全年实现营收280.99亿元，同比+19.05%，归母净利润47.56亿元，同比+51.16%。2022Q4公司实现营业收入76.59亿元，同环比+18.74%/+1.62%，归母净利润8.18亿元，同环比+48.70%/-46.12%，扣非后归母净利润8.51亿元，同环比+94.59%/-43.35%。Q4业绩处于业绩预告下限，略低于我们预期。 ◼ Q4利润同比+49%，略低于我们预期，主要系上游成本影响毛利率表现。1）营收角度：单车ASP提升超我们预期，产品结构持续改善。2022Q4全球汽车产量2156万辆，同环比分别+2.31%/-0.49%，国内乘用车产量645万辆，同环比分别-3.08%/-2.73%，福耀营收表现明显好于行业整体，市场份额以及单车ASP呈现持续快速提升趋势。2）毛利率角度，福耀Q4毛利率环比下滑，主要系成本因素影响所致。2022Q4能源（天然气）成本环比依然处于高位，2022年全年汽车玻璃能源成本同比+18.26%，同比涨价绝对值4.15亿元，影响毛利率同比-1.48pct；另外2022年纯碱成本同比涨价1.84亿元，影响毛利率同比-0.65pct，Q4纯碱成本边际下滑幅度较小。3）费用率角度，公司Q4销售/管理/研发费用率5.09%/7.77%/4.67%，合计环比2022Q3提升0.14pct，财务费用率-0.21%，环比+7.2pct，主要系Q4人民币相对升值，2022Q3人民币贬值带来大额汇兑收益。4）海外市场方面，2022年全年美国子公司实现营收/净利润分别45.72/3.45亿元，净利率7.55%，低于福耀全球平均水平16.93%；欧洲FYSAM子公司持续推进客户结构优化，减亏趋势明确。 ◼ 展望未来，公司深耕汽车玻璃，持续推进产品量价齐升，稳健向好。长期来看，1）积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车价值量， 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额，实现全球市占率进一步提升。短期方面，2023年海运费用下行，能源成本以及纯碱价格下降可期，公司毛利率有望环比不断改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑2023年上游成本依然高位&下游价格战影响，我们小幅下调福耀2023~2024年盈利预测，由 54/64亿元下调至50/60亿元，2025年为71亿元，分别同比+5%+19%/+20%，对应PE分别为18/15/12倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 ◼ 风险提示：能源价格波动超预期；海外市场生产恢复节奏低于预期。 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2022/3/162022/7/152022/11/132023/3/14福耀玻璃沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 福耀玻璃三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 29,678 38,277 47,421 57,185 营业总收入 28,099 32,911 38,286 44,370 货币资金及交易性金融资产 17,027 22,860 29,391 36,146 营业成本(含金融类) 18,535 21,392 24,503 27,953 经营性应收款项 6,836 8,363 9,724 11,264 税金及附加 225 494 421 422 存货 5,403 6,429 7,697 9,170 销售费用 1,351 1,646 1,704 1,952 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,143 2,534 2,814 3,439 其他流动资产 411 624 608 605 研发费用 1,249 1,481 1,608 1,864 非流动资产 21,090 21,242 21,269 21,181 财务费用 -1,011 -681 486 383 长期股权投资 250 260 270 280 加:其他收益 215 165 306 311 固定资产及使用权资产 15,021 15,254 15,311 15,193 投资净收益 -8 3 38 44 在建工程 3,133 2,733 2,333 1,933 公允价值变动 -2 0 0 0 无形资产 1,245 1,255 1,265 1,285 减值损失 -144 -23 -28 -25 商誉 155 155 155 155 资产处置收益 -6 0 1 1 长期待摊费用 484 484 484 484 营业利润 5,661 6,191 7,068 8,689 其他非流动资产 800 1,100 1,450 1,850 营业外净收支 -82 -100 -50 -100 资产总计 50,767 59,518 68,690 78,366 利润总额 5,579 6,091 7,018 8,589 流动负债 17,360 21,604 25,111 27,758 减:所得税 826 1,084 1,053 1,460 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,222 10,722 12,222 12,222 净利润 4,753 5,007 5,965 7,129 经营性应付款项 4,154 4,982 6,042 7,658 减:少数股东损益 -3 -5 -6 -7 合同负债 932 1,241 1,421 1,621 归属母公司净利润 4,756 5,012 5,971 7,136 其他流动负债 4,053 4,660 5,426 6,257 非流动负债 4,419 3,919 3,619 3,519 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.82 1.92 2.29 2.73 长期借款 3,007 2,507 2,207 2,107 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,596 5,365 7,236 8,741 租赁负债 477 477 477 477 EBITDA 6,941 7,802 9,759 11,449 其他非流动负债 935 935 935 935 负债合计 21,779 25,523 28,730 31,277 毛利率(%) 34.03 35.00 36.00 37.00 归属母公司股东权益 29,003 34,015 39,986 47,122 归母净利率(%) 16.92 15.23 15.60 16.08 少数股东权益 -15 -20 -26 -33 所有者权益合计 28,988 33,995 39,960 47,089 收入增长率(%) 19.05 17.13 16.33 15.89 负债和股东权益 50,767 59,518 68,690 78,366 归母净利润增长率(%) 51.16 5.39 19.13 19.51 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5,893 7,079 8,560 10,265 每股净资产(元) 11.11 13.03 15.32 18.06 投资活动现金流 -7,656 -2,686 -2,561 -2,675 最新发行在外股份（百万股） 2,610 2,610 2,610 2,610 筹资活动现金流 -1,236 1,441 531 -835 ROIC(%) 10.12 9.98 11.99 12.43 现金净增加额 -2,087 5,833 6,531 6,755 ROE-摊薄(%) 16.40 14.73 14.93 15.14 折旧和摊销 2,345 2,438 2,523 2,708 资产负债率(%) 42.90 42.88 41.83 39.91 资本开支 -3,047 -2,280 -2,239 -2,309 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.72 17.77 14.91 12.48 营运资本变动 -812 -1,439 -1,417 -1,221 P/B（现价） 3.07 2.62 2.23 1.89 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性