www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●汽车行业 2022年10月24日 [table_main] 公司点评报告模板 单车ASP持续向上突破，毛利率高位提升带动业绩表现超预期 长城汽车（601633.SH） 推荐 维持评级 核心观点：  投资事件 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入994.80亿元，同比+9.56%；实现归母净利润81.60亿元，同比+65.03%，扣非后归属母公司股东的净利润43.40亿元，同比+18.81%，基本每股收益0.89元，同比+64.24%。  我们的分析与判断 （一）高端产品销售火热加速产品结构改善，单车ASP向上提振收入增长。前三季度公司实现销量80.23万辆，同比下降9.25%，降幅较上半年有所收窄，由于疫情、零部件供应和物流受限等原因，汽车产销受到了一定的影响，公司采取了多种措施积极应对，三季度产销显著改善，Q3单季销量28.38万辆，同比增长6.75%，环比Q2增长20.76%。公司Q3实现营收373.46亿元，同比增长29.36%，环比增长30.97%。公司高端化突围成效持续显现，单车ASP上行态势延续。Q3公司ASP测算为12.40万元，同比上升20.72%，环比小幅增加2.31%。公司产品量价齐升，有力支撑收入增长。 （二）公司毛利率高位提升，推动业绩表现超预期。前三季度公司毛利率19.92%，同比+3.34pct；其中Q3毛利率22.47%，同比+5.17pct，环比+2.68pct。公司毛利率情况在头部主机厂中处于较高水平，在疫情扰动产销的背景下，公司毛利高位上升态势不减，主要得益于高毛利的坦克品牌车型供不应求，以及魏牌高端突围带来的产品结构改善。Q3单季公司实现归母净利润25.6亿元，同比大增80.74%，主要系报告期内公司提升产品力，车型盈利能力增加，以及汇率收益增加所致。前三季度坦克累计销量8.92万辆，同比+69.65%，高端产品供不应求有效支撑产品毛利率空间，对公司业绩表现起到良好提振。 （三）标杆产品哈弗推进新能源转型，差异化竞争有望进一步提振公司“量”“利”表现。公司标杆产品哈弗H6混动版8月上市，公司计划2025年哈弗新能源车型销量将提升至80%，主力品牌新能源转型有望提振公司销量，夯实公司在新能源领域及城市SUV细分市场的领军地位。下半年坦克500、坦克700将为公司豪华越野产品的火热发展局面升温，欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等新能源车型也将在新能源领域深挖女性消费群体需求，复古车型魏牌圆梦和沙龙品牌新车机甲龙的亮相更将为公司差异化竞争保驾护航。公司坚定推进高端突围，差异化竞争优势逐步显现，新能源转型质效可期。  投资建议 我们预计公司2022~2024年营业收入分别为1657.72亿元、2076.14亿元、2540.57亿元，归母净利润分别为113.75亿元、127.94亿元、149.65亿元，同比增速分别为69.13%、12.47%、19.96%，对应EPS分别为1.24元、1.40元、1.63元，维持“推荐”评级。  风险提示 1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、汇率波动对公司业绩的影响；4、产品销量不及预期的风险。 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 : yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 [Table_Market] 市场数据 2022-10-21 A股收盘价(元) 26.28 股票代码 601633 A股一年内最高价(元) 68.00 A股一年内最低价(元) 22.31 上证指数 3,038.93 市盈率 3.39 总股本（万股） 915,882 实际流通A股（万股） 613,146 流通A股市值(亿元) 1,611 00000.00 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 136,404.66 165,772.58 207,613.58 254,056.74 增长率（%） 32.04 21.53 25.24 22.37 归母净利润（百万） 6,726.09 11375.85 12794.09 14964.44 增长率（%） 25.43 69.13 12.47 16.96 EPS(元) 0.73 1.24 1.40 1.63 PE 66.65 21.16 18.81 16.08 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn