请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 商业和专业服务 规模效应持续发力，毛利率大幅提升带动业绩超预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2019三季报，前三季度实现收入22.03亿元，同比增长20.21%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长123.09%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长111%。 收入稳健增长，出售瑞欧聚焦强势业务：根据公告，Q3单季度公司实现收入8.72亿元，同比增长17.28%，整体呈现稳健增长态势。截至半年报，公司在全国拥有包括化学、生物、物理、机械、电磁等领域130多个实验室，服务客户9万多家，下游覆盖广泛；在国内检测市场快速发展的推动下，我们预计公司收入将稳健增长。公告显示，公司已将其拥有的杭州瑞欧51%股权过户，有利于未来华测瑞欧的稳定发展。 毛利率大幅提升，带动业绩超预期： Q3单季度，公司实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长37.7%，扣非净利率达到15.4%，超过此前市场预期。主要系产能利用率提升、规模效应显现，Q3单季度毛利率跃升至54.9%，同比提升7.5个pct。公司精细化管理带来的成效明显，扣非净利率已连续3个季度环比改善，预计未来将继续带来业绩弹性。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.71亿元、6.08亿元和7.76亿元，对应PE分别为50倍、39倍和30倍，维持“买入”评级。 风险提示：检测市场化低于预期，并购整合不及预期。 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2680.88 3268.55 3998.63 5055.31 增长率 26.56% 21.92% 22.34% 26.43% 归属母公司净利润（百万元） 269.98 471.30 608.48 775.79 增长率 101.63% 74.57% 29.11% 27.50% 每股收益EPS（元） 0.16 0.28 0.37 0.47 PE 87 50 39 30 PB 8.51 7.41 6.40 5.46  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,658/1,506 总市值/流通(百万元) 23,520/21,364 12 个月最高/最低(元) 14.78/6.03 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 华测检测（300012）《三季度扣非业绩超预期，非经常性损益增厚业绩》--2019/10/14 华测检测（300012）《2019H1毛利率大幅提升，生命科学检测进展较快》--2019/08/15 华测检测（300012）《2019H1扣非业绩大幅增长，盈利能力显著提升》--2019/07/22 [Table_Author] 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (12%)11%34%57%80%103%18/8/1518/10/1518/12/1519/2/1519/4/1519/6/15华测检测 沪深300 [Table_Message] 2019-10-28 公司点评报告 买入/维持 华测检测(300012) 目标价：17.76 昨收盘：14.03 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 规模效应持续发力，毛利率大幅提升带动业绩超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2680.88 3268.55 3998.63 5055.31 净利润 282.57 500.30 647.48 825.79 营业成本 1479.88 1670.79 2014.31 2525.95 折旧与摊销 262.33 201.46 201.46 201.46 营业税金及附加 9.02 13.07 15.99 17.69 财务费用 21.58 13.76 -4.05 -6.30 销售费用 506.36 614.49 747.74 945.34 资产减值损失 49.75 50.00 60.00 70.00 管理费用 180.88 294.17 379.87 505.53 经营营运资本变动 81.56 -235.92 -147.45 -218.28 财务费用 21.58 13.76 -4.05 -6.30 其他 -13.94 -49.94 -60.00 -70.01 资产减值损失 49.75 50.00 60.00 70.00 经营活动现金流净额 683.85 479.66 697.44 802.66 投资收益 44.31 0.00 0.00 0.00 资本支出 -169.20 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -253.11 0.49 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -422.31 0.49 0.00 0.00 营业利润 314.68 612.27 784.77 997.08 短期借款 73.02 -507.71 0.00 0.00 其他非经营损益 8.80 13.55 12.15 12.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 323.48 625.82 796.92 1009.14 股权融资 -2.46 0.00 0.00 0.00 所得税 40.92 125.51 149.43 183.35 支付股利 -41.44 -83.55 -145.86 -188.31 净利润 282.57 500.30 647.48 825.79 其他 -32.07 -16.08 4.05 6.30 少数股东损益 12.58 29.00 39.00 50.00 筹资活动现金流净额 -2.95 -607.34 -141.80 -182.01 归属母公司股东净利润 269.98 471.30 608.48 775.79 现金流量净额 261.57 -127.20 555.63 620.65 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 807.98 680.78 1236.42 1857.06 成长能力 应收和预付款项 582.78 740.50 898.21 1131.18 销售收入增长率 26.56% 21.92% 22.34% 26.43% 存货 14.76 16.60 20.03 25.14 营业利润增长率 80.82% 94.57% 28.17% 27.05% 其他流动资产 542.33 660.62 808.18 1021.75 净利润增长率 105.28% 77.06% 29.42% 27.54% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增长率 61.34% 38.24% 18.69% 21.39% 投资性房地产 36.25 36.25 36.25 36.25 获利能力 固定资产和在建工程 1373.71 1209.58 1045.46 881.34 毛利率 44.80% 48.88% 49.63% 50.03% 无形资产和开发支出 315.06 296.19 277.33 258.46 三费率 26.44% 28.22% 28.10% 28.58% 其他非流动资产 99.41 80.95 62.48 44.01 净利率 10.54% 15.31% 16.19% 16.34% 资产总计 4059.44 4008.64 4671.51 5542.35 ROE 10.18% 15.69% 17.54% 19.08% 短期借款 507.71 0.00 0.00 0.00 ROA 6.96% 12.48% 13.86% 14.90% 应付和预收款项 637.36 674.37 825.79 1044.53 ROIC 12.03% 19.55% 24.08% 29.77% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.33% 25.32% 24.56% 23.58% 其他负债 139.44 144.90 154.72 169.36 营运能力 负债合计 1284.51 819.28 980.52 1213.89 总资产周转率 0.71 0.81 0.92 0.99 股本 1657.53 1657.53 1657.53 1657.53 固定资产周转率 2.41 3.05 4.41 6.81 资本公积 41.99 41.99 41.99 41.99 应收账款周转率 5.75 5.75 5.69 5.79 留存收益 1015.61 1403.36 1865.99 2453.46 存货周转率 120.61 106.34 109.61 111.56 归属母公司股东权益 2717.45 3102.88 3565.50 4152.98 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.72% — — — 少数股东权益 57.48 86.48 125.48 175.48 资本结构 股东权益合计 2774.93 3189.36 3690.99 4328.46 资产负债率 31.64% 20.44% 20.99% 21.90% 负债和股东权益合计 4059.44 4008.64 4671.51 5542.35 带息债务/总负债 39.53% 0.00% 0.00% 0.00% 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 1.64 2.91 3.35 3.61 EBITDA 598.59 827.48 982.17 1192.24 速动比率 1.63 2.88 3.33 3.59 PE 87.49 50.12 38.82 30.45 每股指标 PB 8.51 7.41 6.40 5.46 每股收益 0.16 0.28 0.37 0.47 PS 8.81 7.23 5.91 4.67 每股净资产 1.67 1.92 2.23 2.61 EV/EBITDA 38.60 27.46 22.57 18.07 每股经营现金 0.41 0.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P3 规模效应持续发力，毛利率大幅提升带动业绩超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 机械行业分析师介绍 刘国清：太平洋证券机械行业首席分析师，浙江大学管理专业硕士，从事高端装备等领域的行业研究工作，擅长产业链调研，尤其精通机器人及自