电力设备与新能源行业点评：盈利超预期，单车毛利率持续提升

事件 4月21日特斯拉发布2022年一季度财报。 评论 2022年一季度盈利水平再创新高。营收187.56亿美元（GAAP），同比+81%，环比+6%。净利润为33.18亿美元（GAAP），同比+658%，环比+43%，再创单季度新高。经营活动现金流净额为39.95亿美元，同比+143%，环比-13%。EPS为$3.22/股（Non-GAAP），市场预期中位数为$2.26/股，超出市场预期。 积分收入贡献较高，单车毛利率持续提升。汽车业务收入168.61亿美元，同比+87%，环比+6%，毛利率为32.9%，同比+6%，环比+2%。平均单车销售收入为5.00万美元，同比+6%，环比+1%。扣除积分后毛利率为30.0%，同比+8%，环比+1%。存货周转天数为3天，环比四季度持续提升。 2022年德国工厂与德州工厂全面投产后，特斯拉产能将再次大幅提升。Model3与Y作为全球爆款车型，我们预计供不应求状态或将长期存在，核心跟踪：（1）各工厂产能提升情况。产能决定交付上限。（2）配套供应商产能提升情况。（3）4680电池产能。（4）FSD普及率。（5）新车型以及其他新技术研发进展。 投资建议 特斯拉为电动汽车最强投资主线，配套供应商将深度受益。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y等爆款车型带动下，2022年全球电动化趋势加速。我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。持续推荐： 电池：持续关注全球竞争力强的标的：宁德时代、恩捷股份等。 零部件：重点关注渗透率提升的领域：底盘智能化（中鼎股份）、热泵（三花智控、盾安环境等）等。 风险提示 新能源汽车补贴政策不及预期，新能源车产销量不及预期等。 点评正文 2022年一季度盈利水平再创新高。营收187.56亿美元（GAAP），同比+81%，环比+6%。净利润为33.18亿美元（GAAP），同比+658%，环比+43%，再创单季度新高。经营活动现金流净额为39.95亿美元，同比+143%，环比-13%。EPS为$3.22/股（Non-GAAP），市场预期中位数为$2.26/股，超出市场预期。 图表1：公司单季度财务情况 图表2：公司单季度现金流及净利润情况 积分收入贡献较高，单车毛利率持续提升。汽车业务收入168.61亿美元，同比+87%，环比+6%，毛利率为32.9%，同比+6%，环比+2%。平均单车销售收入为5.00万美元，同比+6%，环比+1%。扣除积分后毛利率为30.0%，同比+8%，环比+1%。存货周转天数为3天，环比四季度持续提升。 图表3：汽车业务收入情况 新工厂投产并交付。截至22Q1，公司总产能超过105万辆/年（公司口径）。 一季度末德国工厂开始生产配备2170电池的Model Y并实现交付，后续将生产4680电池并应用CTC技术。德州工厂4月初开始生产配备了4680电池以及应用了CTC技术的Model Y，后续将开始生产配备2170电池的Model Y。 图表4：特斯拉各工厂情况 图表5：2022年一季度特斯拉各地区销量情况（万辆） 2022年德国工厂与德州工厂全面投产后，特斯拉产能将再次大幅提升。 Model3与Y作为全球爆款车型，我们预计供不应求状态或将长期存在，核心跟踪：（1）各工厂产能提升情况。产能决定交付上限。（2）配套供应商产能提升情况。（3）4680电池产能。（4）FSD普及率。（5）新车型以及其他新技术研发进展。 投资建议： 特斯拉为电动汽车最强投资主线，配套供应商将深度受益。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y等爆款车型带动下，2022年全球电动化趋势加速。 我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。持续推荐： 电池：持续关注全球竞争力强的标的：宁德时代、恩捷股份、华友钴业、中伟股份、贝特瑞、容百科技、璞泰来、科达利、天赐材料、中核钛白、壹石通、德方纳米等；关注国产化率提升的炭黑（黑猫股份）、铝塑膜等领域；供需紧平衡角度，关注负极、PVDF（东阳光、联创股份等）等。 零部件：重点关注渗透率提升的领域：底盘智能化（中鼎股份、伯特利、保隆科技等）、热泵（三花智控、盾安环境等）、底盘轻量化（拓普集团、旭升股份等）、一体化铸件（文灿股份等）、高压连接器（合兴股份）、天幕玻璃（福耀玻璃）、燃料电池（九丰能源、亿华通）等；国产化率提升的领域：控制器（德赛西威、科博达等）、音响（上声电子）、轮胎（森麒麟等）、内外饰（宁波华翔、新泉股份）、车灯（星宇股份）等。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期：新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。新能源汽车销量不及预期：新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业支持政策、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性。