- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 陈传红 姜超阳 分析师 SAC执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130522010006 jiangchaoyang＠gjzq.com.cn 盈利超预期，单车毛利率持续提升 事件  4月21日特斯拉发布2022年一季度财报。 评论  2022年一季度盈利水平再创新高。营收187.56亿美元（GAAP），同比+81%，环比+6%。净利润为33.18亿美元（GAAP），同比+658%，环比+43%，再创单季度新高。经营活动现金流净额为39.95亿美元，同比+143%，环比-13%。EPS为$3.22/股（Non-GAAP），市场预期中位数为$2.26/股，超出市场预期。  积分收入贡献较高，单车毛利率持续提升。汽车业务收入168.61亿美元，同比+87%，环比+6 %，毛利率为32.9%，同比+6%，环比+2%。平均单车销售收入为5.00万美元，同比+6%，环比+1%。扣除积分后毛利率为30.0%，同比+8%，环比+1%。存货周转天数为3天，环比四季度持续提升。  2022年德国工厂与德州工厂全面投产后，特斯拉产能将再次大幅提升。Model3与Y作为全球爆款车型，我们预计供不应求状态或将长期存在，核心跟踪：（1）各工厂产能提升情况。产能决定交付上限。（2）配套供应商产能提升情况。（3）4680电池产能。（4）FSD普及率。（5）新车型以及其他新技术研发进展。 投资建议  特斯拉为电动汽车最强投资主线，配套供应商将深度受益。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y等爆款车型带动下，2022年全球电动化趋势加速。我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。持续推荐：  电池：持续关注全球竞争力强的标的：宁德时代、恩捷股份等。  零部件：重点关注渗透率提升的领域：底盘智能化（中鼎股份）、热泵（三花智控、盾安环境等）等。 风险提示  新能源汽车补贴政策不及预期，新能源车产销量不及预期等。 证券研究报告 2022年04月21日 新能源与汽车研究中心 电力设备与新能源 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 点评正文  2022年一季度盈利水平再创新高。营收187.56亿美元（GAAP），同比+81%，环比+6%。净利润为33.18亿美元（GAAP），同比+658%，环比+43%，再创单季度新高。经营活动现金流净额为39.95亿美元，同比+143%，环比-13%。EPS为$3.22/股（Non-GAAP），市场预期中位数为$2.26/股，超出市场预期。 图表1：公司单季度财务情况 百万美元 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 QoQ YoY 总收入 10389 11958 13757 17719 18756 6% 81% 毛利 2215 2884 3660 4847 5460 13% 147% 毛利率（GAAP） 21.3% 24.1% 26.6% 27.4% 29.1% 1.76% 7.8% 营业费用 1621 1572 1656 2234 1857 -17% 15% 营收利润 594 1312 2004 2613 3603 38% 507% 营业利润率 5.7% 11.0% 14.6% 14.7% 19.2% 4.50% 13.5% 归母净利润(GAAP) 438 1142 1618 2321 3318 43% 658% 归母净利润(non-GAAP) 1052 1616 2093 2879 3736 30% 255% 调整后EBITDA 1841 2487 3203 4090 5023 28% 121% 调整后EBITDA率 17.7% 20.8% 23.3% 23.1% 26.8% 3.70% 9.1% EPS（GAAP） 0.39 1.02 1.44 2.05 2.86 40% 633% EPS（non-GAAP） 0.93 1.45 1.86 2.54 3.22 27% 246% 经营活动现金流净额 1641 2124 3147 4585 3995 -13% 143% 资本开支 (1348) (1505) (1819) (1810) (1767) -2% 31% 自由现金流 293 619 1328 2775 2228 -20% 660% 现金及现金等价物 17141 16229 16065 17576 17505 0% 2% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表2：公司单季度现金流及净利润情况 来源：公司公告，国金证券研究所 hZlY8ViYeV3WZV9PdNaQtRqQtRmOeRqQnRfQpNoMaQmNqQvPnMnPMYsOvM行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  积分收入贡献较高，单车毛利率持续提升。汽车业务收入168.61亿美元，同比+87%，环比+6%，毛利率为32.9%，同比+6%，环比+2%。平均单车销售收入为5.00万美元，同比+6%，环比+1%。扣除积分后毛利率为30.0%，同比+8%，环比+1%。存货周转天数为3天，环比四季度持续提升。 图表3：汽车业务收入情况 百万美元 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 QoQ YoY 汽车业务营收 9002 10206 12057 15967 16861 6% 87% 汽车销售收入 8187 9520 11393 15025 15514 3% 89% 汽车租聘收入 297 332 385 628 668 6% 125% 积分收入 518 354 279 314 679 116% 31% 汽车业务毛利率 26.5% 28.4% 30.5% 30.6% 32.9% 2% 6% 平均单车销售收入 （万美元/辆） 4.43 4.73 4.72 4.87 5.00 3% 13% 扣除积分后单车营收（万美元/辆） 4.59 4.89 4.88 5.07 5.22 3% 14% 扣除积分后单车毛利（万美元/辆） 1.01 1.26 1.41 1.48 1.57 6% 55% 扣除积分后毛利率 22.0% 25.8% 28.8% 29.2% 30.0% 1% 8% 存货周转天数 8 9 6 4 3 -25% -63% 超级充电站(座) 2699 2996 3254 3476 3724 7% 38% 超级充电桩(个) 24515 26900 29281 31498 33657 7% 37% 来源：公司公告，国金证券研究所  新工厂投产并交付。截至22Q1，公司总产能超过105万辆/年（公司口径）。一季度末德国工厂开始生产配备2170电池的Model Y并实现交付，后续将生产4680电池并应用CTC技术。德州工厂4月初开始生产配备了4680电池以及应用了CTC技术的Model Y，后续将开始生产配备2170电池的Model Y。 图表4：特斯拉各工厂情况 来源：公司公告，国金证券研究所 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：2022年一季度特斯拉各地区销量情况（万辆） 北美 欧洲 中国 其他 合计 Q1 E Fremont S+X 1.5 1 12 3 5.0 0.2 5 Y 5.3 0.2 6 上海工厂 3 3.2 3.5 1.1 8 19 Y 2.7 8.0 0.4 11 德国工厂 3 0.02 Y 0.02 0.02 合计 11.7 5.9 11.4 2.0 31.0 来源：Marklines，国金证券研究所  2022年德国工厂与德州工厂全面投产后，特斯拉产能将再次大幅提升。Model3与Y作为全球爆款车型，我们预计供不应求状态或将长期存在，核心跟踪：（1）各工厂产能提升情况。产能决定交付上限。（2）配套供应商产能提升情况。（3）4680电池产能。（4）FSD普及率。（5）新车型以及其他新技术研发进展。  投资建议：  特斯拉为电动汽车最强投资主线，配套供应商将深度受益。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y等爆款车型带动下，2022年全球电动化趋势加速。我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。持续推荐：  电池：持续关注全球竞争力强的标的：宁德时代、恩捷股份、华友钴业、中伟股份、贝特瑞、容百科技、璞泰来、科达利、天赐材料、中核钛白、壹石通、德方纳米等；关注国产化率提升的炭黑（黑猫股份）、铝塑膜等领域；供需紧平衡角度，关注负极、PVDF（东阳光、联创股份等）等。  零部件：重点关注渗透率提升的领域：底盘智能化（中鼎股份、伯特利、保隆科技等）、热泵（三花智控、盾安环境等）、底盘轻量化（拓普集团、旭升股份等）、一体化铸件（文灿股份等）、高压连接器（合兴股份）、天幕玻璃（福耀玻璃）、燃料电池（九丰能源、亿华通）等；国产化率提升的领域：控制器（德赛西威、科博达等）、音响（上声电子）、轮胎（森麒麟等）、内外饰（宁波华翔、新泉股份）、车灯（星宇股份）等。  风险提示：  新能源汽车补贴政策不及预期：新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。  新能源汽车销量不及预期：新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业 支持政策、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性。 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议