请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 单车ASP提升 期待2022盈利改善 [Table_Title2] 长城汽车(601633) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年业绩快报，公司2021年总营收为1,363.2亿元，同比+32.0%；归母净利润为67.8亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润为42.9亿元，同比+11.8%。 分析判断: ► 规模加速扩张 ASP显著提升 21Q4营收大幅增长，规模加速扩张。公司21Q4单季度营收达455.2亿元，同比+10.6%，环比+57.7%。四季度缺芯缓解下公司销量环比大幅提升，21Q4销量达39.7万辆，环比+49.3%。公司扩张提速明显，根据半年报披露，截至2021年上半年，公司员工总数为6.7万人，同比+10.4%，较2020年底增加了5.4%。展望2022年，我们预计公司仍将保持较快的扩张步伐。 高端化收效显著，ASP单季新高。公司旗下产品矩阵不断丰富，哈弗、皮卡市场份额稳固，WEY、欧拉及坦克品牌快速增长，新品周期全面发力高端向上。单车ASP增长显著，21Q4公司单车ASP达11.5万元，同比+20.0%，环比+5.6%。我们认为今年ASP拉动将会更加显著，新品结构上来看：  WEY品牌：预计全系将陆续推出DHT PHEV版本，巩固在15-20万元区间份额；  欧拉品牌：发力15万元以上纯电市场，新品芭蕾猫预计今年Q1上市，闪电猫和朋克猫预计将于年中上市；  坦克品牌：坦克300、500在手订单旺盛，坦克500预计将开启交付，产品定位更加高端。 ► 非经拖累短期业绩 中期盈利稳步提升 21Q4业绩受欧拉充电权益及股权激励等非经费用影响有所拖累。根据业绩快报，公司21Q4归母净利润为18.4亿元，同比-33.8%，环比+29.8%；扣非归母净利润为6.4亿元，同比-67.5%，环比-21.6%。主要因非经常性损益拖累整体业绩，叠加今年公司人员快速扩充以及奖金发放等影响，我们预计欧拉充电权益+股权激励计提合计对单季度净利润影响约10亿元。此外，芯片短缺影响产能，公司目前库存处于低位，在手订单旺盛，预计2022年芯片供给边际好转叠加新品周期下，ASP及销量提升有望带动整体盈利提升，快速扩张下规模效应预计将逐步体现。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 43.26 [Table_Basedata] 股票代码： 601633 52 周最高价/最低价： 69.8/27.11 总市值(亿) 3,995.37 自由流通市值(亿) 3,995.37 自由流通股数(百万) 9,235.71 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）12月销量点评：月销环比高增 2022发力高端化 2022.01.08 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SZ）11月销量点评：缺芯缓解产能释放 PHEV上市未来可期 20211207 2021.12.08 -35%-16%3%21%40%59%2021/012021/042021/072021/10相对股价%长城汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年01月25日 199517 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增，上调公司营业收入预测， 2022-2023年营业收入由1,673.3/1,860.7亿元上调至2,062.0/2,702.5亿元。考虑到短期成本及股权激励摊销影响，我们下调盈利预测，2022-2023年归母净利润为由137.3/165.1亿元下调至123.7/158.6亿元，EPS由1.49/1.79元下调至1.34/1.72元，对应2022年1月24日收盘价43.26元/股PE为32/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 96,211 103,308 136,317 206,203 270,250 YoY（%） -3.0% 7.4% 32.0% 51.3% 31.1% 归母净利润(百万元) 4,497 5,362 6,761 12,366 15,855 YoY（%） -13.6% 19.2% 26.1% 82.9% 28.2% 毛利率（%） 16.8% 17.2% 15.7% 16.9% 17.4% 每股收益（元） 0.49 0.58 0.73 1.34 1.72 ROE（%） 8.3% 9.4% 10.3% 15.4% 16.1% 市盈率 88.85 74.51 59.10 32.31 25.20 aYyXcWtVzWpZNAcXaQdN8OtRnNtRmOlOnNpOeRpNqNbRpOmMuOnRtOvPpMsN 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 103,308 136,317 206,203 270,250 净利润 5,362 6,761 12,366 15,855 YoY(%) 7.4% 32.0% 51.3% 31.1% 折旧和摊销 4,878 4,011 2,640 2,702 营业成本 85,531 114,956 171,371 223,229 营运资金变动 -4,463 5,935 25,269 21,523 营业税金及附加 3,192 4,212 6,165 8,620 经营活动现金流 5,181 15,833 39,122 37,773 销售费用 4,103 4,771 7,679 11,148 资本开支 -7,780 -2,884 -3,887 -3,373 管理费用 2,553 3,402 4,605 6,378 投资 -4,470 -5,094 -4,094 -4,094 财务费用 397 692 535 167 投资活动现金流 -11,588 -7,296 -6,330 -4,764 资产减值损失 -676 -71 -47 -55 股权募资 215 60 0 0 投资收益 956 682 1,650 2,703 债务募资 20,105 99 -900 -1,100 营业利润 5,752 6,332 13,623 17,541 筹资活动现金流 11,368 -719 -1,808 -1,951 营业外收支 476 1,113 430 476 现金净流量 4,814 7,819 30,983 31,059 利润总额 6,227 7,445 14,053 18,017 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 865 684 1,686 2,162 成长能力 净利润 5,362 6,761 12,366 15,855 营业收入增长率 7.4% 32.0% 51.3% 31.1% 归属于母公司净利润 5,362 6,761 12,366 15,855 净利润增长率 19.2% 26.1% 82.9% 28.2% YoY(%) 19.2% 26.1% 82.9% 28.2% 盈利能力 每股收益 0.58 0.73 1.34 1.72 毛利率 17.2% 15.7% 16.9% 17.4% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 5.2% 5.0% 6.0% 5.9% 货币资金 14,588 22,407 53,390 84,449 总资产收益率ROA 3.5% 3.7% 5.2% 5.3% 预付款项 571 698 1,059 1,390 净资产收益率ROE 9.4% 10.3% 15.4% 16.1% 存货 7,498 9,065 13,991 18,242 偿债能力 其他流动资产 76,742 90,258 107,952 125,217 流动比率 1.22 1.34 1.28 1.29 流动资产合计 99,399 122,428 176,392 229,297 速动比率 1.12 1.23 1.16 1.17 长期股权投资 8,415 9,415 9,415 9,415 现金比率 0.18 0.25 0.39 0.47 固定资产 28,609 27,721 28,279 29,563 资产负债率 62.8% 63.6% 66.5% 66.8% 无形资产 5,543 6,664 7,513 8,289 经营效率 非流动资产合计 54,613 58,129 62,963 67,863 总资产周转率 0.67 0.75 0.86 0.91 资产合计 154,011 180,558 239,355 297,160 每股指标（元） 短期借款 7,901 0 1,100 1,000 每股收益 0.58 0.73 1.34 1.72 应付账款及票据 49,841 64,302 97,193 126,025 每股净资产 6.21 7.11 8.67 10.68 其他流动负债 23,423 27,108 39,467 51,005 每股经营现金流 0.56 1.71 4.24 4.09 流动负债合计 81,166 91,410 137,760 178,030 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 10,777 18,777 16,777 15,777 估值分析 其他长期负债 4,727 4,727 4,727 4,727 PE 74.51 59.10 32.31 25.20 非流动负债合计 15,504 23,504 21,504 20,504 PB 6.09 6.09 4.99 4.05 负债合计 96,670 114,914 159,264 198,534 股本 9,176 9,236 9,236 9,236 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 57,342 65,643 80,090 98,626 负债和股东权益合计 154,011 180,558 239,355 297,160 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%