业绩持续改善，硅钢项目有望贡献增量

核心观点与关键数据

2025年公司实现量利齐升，钢材销量786万吨，同比增9.6%；吨钢毛利243元/吨，同比升69.9%。盈利回升主要因原材料价格跌幅大于钢价跌幅，以及降本增效和产销量回升。2025年公司平均吨钢售价2978元/吨，同比降13.2%；平均吨钢成本2735元/吨，同比降16.8%，吨钢成本降幅大于钢价降幅。

新能源软磁材料项目进展

公司与安赛乐米塔尔成立上下游合营公司，分别生产硅钢热轧基板和新能源软磁材料，规划产能350万吨/年热轧基板和180万吨/年软磁材料。上游合营公司预计2026年第四季度开始生产，下游合营公司预计2027年中下旬开始生产。该项目有望为公司贡献较大收益增量。

股息率与估值

2024、2025年公司每股股息分别为0.06、0.07港元，2025年股息率同比升0.75个百分点至5.26%，维持行业领先水平。参考可比公司估值，给予公司2026年19倍PE，对应目标价1.54港元，维持“增持”评级。

财务预测

维持2026-2027年归母净利润预测为3.01、4.14亿元，新增2028年预测为4.99亿元。预计2026年营业总收入41.343亿元，毛利润2.533亿元，净利润301亿元，ROE 1.3%，ROA 0.6%，ROIC 0.7%。

风险提示

主要风险包括软磁材料项目进展不及预期，以及钢铁需求大幅下降。

财务摘要

• 2025年营业总收入40,413百万人民币，同比降5.9%；净利润225百万人民币，同比增50.87%。
• 2026-2028年预计营业总收入分别为41,343、41,923、42,762百万人民币，净利润分别为301、414、499百万人民币。
• 2026年PE预测为14.41倍，2027年为10.47倍，2028年为8.69倍。

可比公司估值

选取河钢股份、首钢股份为可比公司，2026年平均PE为18.20倍，参考该估值水平，给予公司2026年19倍PE，目标价1.54港元。

免责声明与评级说明

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