1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 焦价上涨对冲减产，PDH项目有望贡献业绩增量 ■事件：2020年10月30日，公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入53.92亿元，同比下降13.14%；归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比增长8.07%；。 点评 ■三季度业绩同比环比均实现正增长：三季度公司实现归母净利润2.12亿元，同比上涨5.63%，环比增长10.65%。 ■焦炭产销下滑，价格大幅回升：前三季度公司生产焦炭129.35万吨，同比下降19.08%，销售焦炭130.78万吨，同比下降8.88%。吨焦售价为1962.83元/吨，同比下降0.22%。单季度来看，三季度销售焦炭32.95万吨，同比下降37.75%，环比下降25.36%，吨焦售价为2076.06元/吨，同比增长7.83%，环比增长8.5%。原料煤采购价为949.8元/吨，同比下降22.31%，环比下降8.07%。 ■炭黑、甲醇等主要化工品价格环比回升：销量方面，三季度炭黑销量为7.58万吨，同比增长1.43%，环比增长10.39%，白炭黑销量10033.95吨，同比增长30.28%，环比上涨30.6%；甲醇实现销量2.97万吨，同比下降23.2%，环比下降23.93%；山梨酸（钾）销量为2987.27吨，同比下降12.18%，环比下降18.39%。对甲基苯酚销量为2026.32吨，同比下降27.79%，环比下降29.37%；售价方面，三季度炭黑售价为4361.67元/吨，同比下降20.59%，环比上涨15.12%；白炭黑售价为4024.68元/吨，同比下降8.15%，环比下降4.94%；甲醇售价为1383.02元/吨，同比下降20.89%，环比上涨2.14%，山梨酸及山梨酸钾售价为25950.64元/吨，同比下降3.1%，环比下降6.2%，对甲基苯酚售价为16299.81元/吨，同比下降9.63%，环比下降8.37%。原材料方面，三季度煤焦油采购价为2112.13元/吨，同比下降17.98%，环比上涨4.82%；蒽油采购价为2261.57元/吨，同比下降20.58%，环比上涨17.7%。 ■青岛新材料与氢能源综合利用项目有序进行：据中报公告，青岛新材料与氢能源综合利用项目建设紧锣密鼓，有序进行。截至报告期末，90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）分别投入23.42亿元、4.46亿元，工程进度均达到50%，项目投产后有望成为业绩增长点 Table_Tit le 2020年10月31日 金能科技（603113.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 焦炭 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 16.65元 股价（2020-10-30） 12.36元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,354.70 流通市值（百万元） 8,354.70 总股本（百万股） 675.95 流通股本（百万股） 675.95 12个月价格区间 8.94/14.95元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.99 -14.98 6.99 绝对收益 3.0 -16.88 16.7 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 金能科技：焦、化产品价格下滑，PHD项目有望成为业绩增长点/周泰 2020-08-29 金能科技：主要产品价格下滑导致业绩下行/周泰 2020-04-15 金能科技：焦、化产品价格下降影响业绩/周泰 2019-10-30 金能科技：焦炭量价齐升，二季度业绩环比改善/周泰 2019-08-20 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%201 9-10202 0-02202 0-06金能科技 焦炭 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：随着焦炭去产能不断落实，行业供需格局将由过剩变为净短缺，行业景气回升，利好公司业绩释放。给予“增持-A”评级，6个月目标价16.65元。预计2020-2022年公司归母净利为8.46/12.67/27.02亿元，对应EPS分别为1.25/1.87/4.00元/股。 ■风险提示：焦炭价格大幅下跌，化产品价格下跌，环保限产，环保去产能。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 8,812.0 8,149.9 6,872.8 9,163.8 16,153.9 净利润 1,270.3 762.3 845.5 1,266.8 2,701.9 每股收益(元) 1.88 1.13 1.25 1.87 4.00 每股净资产(元) 7.20 8.72 9.25 10.88 14.36 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 6.6 11.0 9.9 6.6 3.1 市净率(倍) 1.7 1.4 1.3 1.1 0.9 净利润率 14.4% 9.4% 12.3% 13.8% 16.7% 净资产收益率 26.1% 12.9% 13.5% 17.2% 27.8% 股息收益率 1.9% 1.2% 1.3% 2.0% 4.2% ROIC 35.5% 18.1% 14.3% 23.4% 47.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 mNqMoRoRtOsMsPoOrOnNsO6MbP8OmOoOsQrRlOmNmMkPsRnM8OsQrQwMmPzQMYmOoR 3 公司快报/金能科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 8,812.0 8,149.9 6,872.8 9,163.8 16,153.9 成长性 减:营业成本 6,948.5 6,943.3 5,580.5 7,150.0 12,048.4 营业收入增长率 32.5% -7.5% -15.7% 33.3% 76.3% 营业税费 74.1 43.4 38.5 77.9 129.2 营业利润增长率 87.5% -41.0% 11.8% 53.2% 113.8% 销售费用 190.1 216.2 182.8 194.3 342.5 净利润增长率 87.1% -40.0% 10.9% 49.8% 113.3% 管理费用 169.9 172.2 160.8 230.9 407.1 EBIT DA增长率 65.4% -32.8% 10.1% 39.5% 93.6% 财务费用 5.4 3.5 -8.1 -9.9 -2.3 EBIT增长率 86.0% -42.0% 14.8% 53.5% 115.0% 资产减值损失 48.2 -2.6 10.0 50.0 80.0 NOPLAT增长率 81.1% -41.5% 10.5% 54.9% 115.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 15.0% 39.1% -5.1% 6.4% 0.1% 投资和汇兑收益 53.9 54.9 55.0 5.0 5.0 净资产增长率 26.3% 21.1% 6.0% 17.7% 32.0% 营业利润 1,459.1 861.4 963.3 1,475.6 3,154.1 加:营业外净收支 26.4 38.8 35.0 6.0 6.0 利润率 利润总额 1,485.4 900.2 998.3 1,481.6 3,160.1 毛利率 21.1% 14.8% 18.8% 22.0% 25.4% 减:所得税 215.1 137.9 152.7 214.8 458.2 营业利润率 16.6% 10.6% 14.0% 16.1% 19.5% 净利润 1,270.3 762.3 845.5 1,266.8 2,701.9 净利润率 14.4% 9.4% 12.3% 13.8% 16.7% EBIT DA/营业收入 19.8% 14.4% 18.8% 19.7% 21.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 16.3% 10.2% 13.9% 16.0% 19.5% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 933.1 314.5 274.9 1,038.5 3,550.8 固定资产周转天数 81 99 111 71 33 交易性金融资产 - 1,058.4 1,058.4 1,058.4 1,058.4 流动营业资本周转天数 52 55 62 55 43 应收帐款 538.4 399.0 351.7 643.6 1,101.0 流动资产周转天数 125 163 185 162 151 应收票据 174.2 349.8 117.2 192.3 347.9 应收帐款周转天数 20 21 20 20 19 预付帐款 153.8 159.6 40.0 423.5 335.5 存货周转天数 22 25 24 20 19 存货 552.1 567.5 366.3 675.2 1,036.3 总资产周转天数 247 341 435 342 245 其他流动资产 1,125.1 1,033.8 979.7 1,046.2 1,019.9 投资资本周转天数 155 214 288 217 127 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 29.5 30.1 30.1 30.1 30.1 ROE 26.1% 12.9% 13.5% 17.2% 27.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 18.7% 8.8% 10.7% 13.4% 21.6% 固定资产 2,204.7 2,273.4 1,955.2 1,637.0 1,318.8 ROIC 35.5% 18.1% 14.3% 23.4% 47.3% 在建工程 178.1 1,550.3 1,850.3 1,850.3 1,850.3 费用率 无形资产 809.1 820.1 802.1 784.1 766.1 销售费用率 2.2% 2.7% 2.7% 2.1% 2.1% 其他非流动资产 97.4 106.5 102.2 103.9 104.2 管理费用率 1.9% 2.1% 2.3% 2.5% 2.5% 资产总额 6,795.5 8,662.9 7,928.0 9,483.2 12,519.5 财务费用率 0.1% 0.0% -0.1% -0.1% 0.0% 短期债务 171.1 73.5 108.4 - - 三费/营业收入 4.1% 4.8% 4.9% 4.5% 4.6% 应付帐款 519.8 653.5 313.5 591.3 858.5 偿债能力 应付票据 232.1 326.7 168.1 255.3 451.5 资产负债率 28.4% 32.0% 21.2% 22.5% 22.5% 其他流动负债 623.4 251.6 347.7 424.4 484.6 负债权益比 39.7% 47.0% 26.9% 29.0% 29.0% 长期借款 10.0 - - - - 流动比率 2.25 2.97 3.40 4.00 4.71 其他非流动负债 373.1 1,463.7 740.9 859.2 1,02