公司三季报点评报告：三季度焦价上涨对冲减产，PDH投产在即激发业绩潜力

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 金能科技（603113.SH） 2020年11月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/30 当前股价(元) 12.36 一年最高最低(元) 15.29/8.62 总市值(亿元) 83.55 流通市值(亿元) 83.55 总股本(亿股) 6.76 流通股本(亿股) 6.76 近3个月换手率(%) 60.17 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司中报点评报告-焦炭价格上涨对冲减产，PDH明年投产业绩成长可期》-2020.8.29 《公司半年度业绩快报点评-山东限产致焦炭涨价增厚利润，关注PDH投产再造金能》-2020.8.11 《公司首次覆盖报告-煤焦化龙头再起航，大举进军PDH新领域》-2020.7.6 三季度焦价上涨对冲减产，PDH投产在即激发业绩潜力 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现总营业收入53.9亿元，同比下降13.1%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长8.1%；2020Q3单季实现归母净利润2.12亿元，环比增长10.7%。 ⚫ 三季度焦价上涨对冲减产，PDH投产在即激发业绩潜力 三季度焦价上涨是公司在焦炭减产情况下仍实现业绩环比增长的主因，考虑到四季度焦炭供给持续偏紧，焦价有望保持强势，支撑公司业绩，我们适当上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润8.4/14/15.8亿元（前值为7/12.8/15.2亿元），同比增长10.5%/65.8%/12.9%；EPS为1.25/2.07/2.33元（前值为1.03/1.90/2.25元），对应当前股价，PE为9.9x/6x/5.3x。看好青岛项目PDH带来的业绩潜力，维持“买入”评级。 ⚫ Q3单季业绩环比增长，营业成本下降，毛利大幅改善 业绩环比改善主因营业成本下降，毛利增长：Q3单季实现环比-5%，主因山东“以煤定焦”政策下焦炭限产销量下滑；营业成本13.3亿元，环比-8.7%，主因炼焦煤、蒽油价格下降压低原材料成本；由于营业成本降幅大于营收降幅，Q3单季毛利实现增长，当期为3.4亿元，环比+13%。 ⚫ Q3单季焦炭价格环比上涨，煤焦价差扩大对冲减产 2020Q3单季焦炭产/销量33.9/33万吨，环比-20.5%/-25.4%，焦炭收入6.84亿元，环比-19%，主因山东去产能政策限产。但三季度焦价多轮提涨，煤焦价差扩大对焦炭减产有所对冲：Q3单季吨焦价格（不含税）为2077元/吨，环比上涨8.5%；原材料焦煤均价环比下跌，当期为950元/吨，环比下降8.1%，煤焦价差扩大。 ⚫ 青岛项目明年投产，“PDH+炭黑”打开未来成长空间 青岛项目90万吨/年PDH与48万吨绿色炭黑产能建设有序推进，预计将于2021年4月投产。“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式，将实现设备间副产品循环利用，有效降低成本。项目建成后烯烃业务有望成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期业绩增长的主要看点。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；青岛项目建设进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,812 8,150 6,250 12,226 14,185 YOY(%) 32.5 -7.5 -23.3 95.6 16.0 归母净利润(百万元) 1,270 762 842 1,397 1,577 YOY(%) 87.1 -40.0 10.5 65.8 12.9 毛利率(%) 21.1 14.8 19.6 18.4 18.4 净利率(%) 14.4 9.4 13.5 11.4 11.1 ROE(%) 26.1 12.9 12.5 17.2 16.2 EPS(摊薄/元) 1.88 1.13 1.25 2.07 2.33 P/E(倍) 6.6 11.0 9.9 6.0 5.3 P/B(倍) 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2019-112020-032020-07金能科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 三季度焦价上涨对冲减产，PDH投产在即激发业绩潜力 .................................................................................................... 3 1.1、 2020年前三季度业绩同比增长，原材料成本下降拓宽毛利空间 ............................................................................. 3 1.2、 2020Q3单季业绩环比增长，营业成本下降毛利大幅改善 ........................................................................................ 3 1.3、 2020Q3单季焦炭价格环比上涨，煤焦价差扩大对冲减产 ........................................................................................ 3 1.4、 2020Q3单季炭黑量价齐升，带动炭黑收入环比大增 ................................................................................................ 3 1.5、 青岛项目明年投产，“PDH+炭黑”打开未来成长空间 ................................................................................................ 3 2、 投资建议：维持“买入”评级 ..................................................................................................................................................... 4 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2020年三季度以来，煤焦价差持续扩大（元/吨） .......................................................................................................... 5 表1： 公司主要产品数据 ............................................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 三季度焦价上涨对冲减产，PDH投产在即激发业绩潜力 公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现总营业收入53.9亿元，同比下降13.1%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长8.1%；实现扣非后归母净利润5.6亿元，同比增长10.9%。2020Q3单季实现总营业收入16.8亿元，环比下降5%；归母净利润2.12亿元，环比增长10.7%，扣非后归母净利润1.84亿元，环比增长12.5%。 1.1、 2020年前三季度业绩同比增长，原材料成本下降拓宽毛利空间 2020年前三季度归母净利润6.41亿元，相较于2019年同期5.93亿元，同比增长8.1%，扣非后归母净利润5.6亿元，同比增长10.9%。主因营业成本下降拓宽毛利空间：前三季度实现总营业收入53.9亿元，同比下降13.1%，主因公司主要化工产品量价均有所下降；营业成本43.8亿元，同比下降17.3%，主因原材料价格同比大幅下降；综合来看，由于营业成本降幅大于营收降幅，公司毛利实现增长，当期为10.1亿元，同比增长11%，毛利率18.7%，同比+4.1pct。 1.2、 2020Q3单季业绩环比增长，营业成本下降毛利大幅改善 2020Q3公司实现归母净利润2.12亿元，环比增长10.7%，扣非后归母净利润1.84亿元，环比增长12.5%。业绩环比改善主因营业成本毛利增长：Q3单季实现总营收16.8亿元，环比-5%，主因山东“以煤定焦”政策下焦炭限产销量下滑；营业成本13.3亿元，环比-8.7%，主因炼焦煤、蒽油价格下降压低原材料成本；由于营业成本降幅大于营收降幅，Q3单季毛利实现增长，当期为3.4亿元，环比+13%。期间费用方面则保持平稳，当期为1.1亿元，环比+3.5%。 1.3、 2020Q3单季焦炭价格环比上涨，煤焦价差扩大对冲减产 2020Q3单季公司实现焦炭产/销量33.9/33万吨，环比下降20.5%/25.4%，焦炭销售收入6.84亿元，环比下降19%，主因山东焦化去产能发力，“以煤定焦”政策限产。但三季度在紧供给格局下焦价经历多轮提涨，同时焦煤价格持续低位，煤焦价差扩大对公司焦炭减产有所对冲：Q3单季公司吨焦价格（不含税）为2077元/吨，环比上涨8.5%，而原材料焦煤均价环比下跌，当期为950元/吨，环比下降8.1%，煤焦价差扩大。 1.4、 2020Q3单季炭黑量价齐升，带动炭黑收入环比大增 2020Q3单季公司实现炭黑产/销量7.61/7.58万吨，环比增长8.5%/10.4%，炭黑销售收入3.3亿元，环比增长27.1%。炭黑单位价格4362元/吨，环比上涨15.1%；原材料方面，煤焦油均价2112元/吨，环比上涨4.8%；蒽油均价2262元/吨，环比下降28.4%。其他化工产品方面，除白炭黑收入环比增长以外，山梨酸（钾）、对甲基苯酚、甲醇、纯苯等收入均环比下滑，但由于占比不大，对公司整体业绩影响较小。 1.5、 青岛项目明年投产，“PDH+炭黑”打开未来成长空间 青岛项目90万吨/年PDH与48万吨绿色炭黑产能建设有序推进，预计将于2021年4月投产。“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式，将实现设备间副产品循环利用，有效降低成本。同时拓展PDH是公司由传统煤化工向石油化工转型的关键一步，项目建成后烯烃业务有望成为除焦化、炭黑外又一业绩核心