公司半年度业绩快报点评：山东限产致焦炭涨价增厚利润，关注PDH投产再造金能

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 金能科技（603113.SH） 2020年08月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/11 当前股价(元) 13.39 一年最高最低(元) 15.29/8.62 总市值(亿元) 90.51 流通市值(亿元) 90.51 总股本(亿股) 6.76 流通股本(亿股) 6.76 近3个月换手率(%) 132.69 股价走势图 单击或点击此处输入文字。 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-煤焦化龙头再起航，大举进军PDH新领域》-2020.7.6 山东限产致焦炭涨价增厚利润，关注PDH投产再造金能 ——公司半年度业绩快报点评 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：近日金能科技发布2020年半年度业绩快报，2020H1公司实现总营收37.1亿元（同比-11.1%），归母/扣非净利润4.29/3.75亿元（同比+9.2%/+13.7%） ⚫ 价差扩大拓宽利润空间，疫情冲击下业绩逆势增长。维持“买入”评级 公司2020H1在总营收同比下降11.1%的情况下实现归母净利润同比增长9.2%，其中营收下降主要源于公司主要产品焦炭和炭黑在疫情冲击影响下价格下跌，受益于炼焦煤、煤焦油等原材料价格降幅更大，价差扩大致利润空间有所拓宽，同时结合公司独特的循环经济产业链对成本的有效控制，上半年逆势实现业绩增长，经营韧性十足。我们维持公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元，同比变化-8.4%/83.8%/18.5%；EPS分别为1.03/1.90/2.25元，对应当前股价，PE分别为13x/7x/5.9x。维持“买入”评级。 ⚫ 焦炭贡献主要业绩增长，下半年或大幅限产 焦炭贡献主要增长，吨焦毛利或表现出色。根据我们假设测算，二季度吨焦毛利/利润或增至420/304元/吨（环比+39%/+48%），二季度焦炭贡献总利润或增至1.34亿元（环比+25%）。下半年焦炭限产力度加大，“价增”对冲“量减”。受山东“以煤定焦”影响，公司全年产量上限为153万吨，6月已小幅减产，预计下半年产能利用率将控制在50%左右。下半年省内限产力度加大或提振焦价，对公司“量减”有所对冲。炭黑利润二季度或下降，下半年或将改善。二季度炭黑价格降幅较大，压缩了毛利空间，或致公司二季度炭黑业绩环比下滑。但进入7月来炭黑价格实现反弹，下半年炭黑业绩将有所改善。 ⚫ 青岛项目“PDH+绿色炭黑”有序推进，业绩增长潜力十足 青岛项目90万吨/年PDH制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产，“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式，预计将为公司贡献7.7亿年均净利润。项目投产后，石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期增长的主要看点。同时，公司炭黑产能将扩至3倍，品质提升助力进军高端市场，份额有望提升。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期；焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,812 8,150 6,097 12,150 14,185 YOY(%) 32.5 -7.5 -25.2 99.3 16.8 归母净利润(百万元) 1,270 762 699 1,284 1,522 YOY(%) 87.1 -40.0 -8.4 83.8 18.5 毛利率(%) 21.1 14.8 17.6 17.9 18.4 净利率(%) 14.4 9.4 11.5 10.6 10.7 ROE(%) 26.1 12.9 10.6 16.3 16.2 EPS(摊薄/元) 1.88 1.13 1.03 1.90 2.25 P/E(倍) 7.1 11.9 13.0 7.0 5.9 P/B(倍) 1.9 1.6 1.5 1.2 1.0 相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 图1：2020Q2焦炭焦煤价差明显扩大（元/吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2020Q2炭黑价格下跌，炭黑煤焦油价差缩小（元/吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：2020Q2吨焦利润测算 2019 2020Q1 2020Q2E 公司吨焦毛利（元/吨） 325 303 420 平均煤焦价差（元/吨，根据市价测算） 63 44 161 公司焦炭产量（万吨） 213 52 44 三项费用成本（亿元） 4.17 0.98 0.98 焦炭收入占比 50.4% 52.0% 52.0% 焦炭分摊三项费用（亿元） 2.10 0.51 0.51 吨焦三项费用（元/吨） 98.7 97.5 115.8 吨焦利润（元/吨） 227 205 304 焦炭利润总额（亿元） 4.83 1.07 1.34 数据来源：公司公告、Wind、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,477 3,883 3,639 7,033 6,599 营业收入 8,812 8,150 6,097 12,150 14,185 现金 933 314 918 1,396 3,152 营业成本 6,949 6,943 5,023 9,972 11,581 应收票据及应收账款 711 747 268 1,764 632 营业税金及附加 74 43 43 84 92 其他应收款 1 1 1 4 1 营业费用 190 216 183 364 426 预付账款 154 160 121 415 205 管理费用 170 172 129 257 300 存货 552 568 250 1,354 517 研发费用 19 26 17 36 42 其他流动资产 1,125 2,092 2,080 2,101 2,093 财务费用 5 3 15 65 95 非流动资产 3,319 4,780 5,253 5,678 6,030 资产减值损失 48 -3 - 0 - 0 - 0 长期投资 29 30 35 38 41 其他收益 48 56 49 51 52 固定资产 2,205 2,273 3,200 3,818 4,232 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 809 820 807 794 781 投资净收益 54 55 54 54 54 其他非流动资产 275 1,657 1,211 1,028 976 资产处置收益 -0 2 - 0 - 0 - 0 资产总计 6,795 8,663 8,892 12,711 12,629 营业利润 1,459 861 790 1,477 1,756 流动负债 1,546 1,305 648 2,994 1,193 营业外收入 33 42 35 37 37 短期借款 171 73 73 73 73 营业外支出 6 3 5 5 4 应付票据及应付账款 710 920 156 2,013 524 利润总额 1,485 900 820 1,509 1,789 其他流动负债 665 312 418 907 596 所得税 215 138 121 225 267 非流动负债 383 1,464 1,652 1,840 2,038 净利润 1,270 762 699 1,284 1,522 长期借款 10 1,139 1,314 1,507 1,707 少数股东损益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他非流动负债 373 325 338 333 331 归母净利润 1,270 762 699 1,284 1,522 负债合计 1,929 2,769 2,299 4,834 3,231 EBITDA 1,784 1,306 1,192 2,013 2,396 少数股东权益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 EPS(元) 1.88 1.13 1.03 1.90 2.25 股本 676 676 676 676 676 资本公积 1,784 1,784 1,784 1,784 1,784 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2,391 3,054 3,682 4,838 6,208 成长能力 归属母公司股东权益 4,866 5,894 6,593 7,877 9,398 营业收入(%) 32.5 -7.5 -25.2 99.3 16.8 负债和股东权益 6,795 8,663 8,892 12,711 12,629 营业利润(%) 87.5 -41.0 -8.3 86.9 18.9 归属于母公司净利润(%) 87.1 -40.0 -8.4 83.8 18.5 获利能力 毛利率(%) 21.1 14.8 17.6 17.9 18.4 净利率(%) 14.4 9.4 11.5 10.6 10.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 26.1 12.9 10.6 16.3 16.2 经营活动现金流 1,692 487 1,059 1,189 2,540 ROIC(%) 23.1 11.0 8.4 12.9 12.8 净利润 1,270 762 699 1,284 1,522 偿债能力 折旧摊销 311 341 361 503 631 资产负债率(%) 28.4 32.0 25.9 38.0 25.6 财务费用 5 3 15 65 95 净负债比率(%) -7.0 20.7 14.5 8.9 -8.7 投资损失 -54 -55 -54 -54 -54 流动比率 2.2 3.0 5.6 2.3 5.5 营运资金变动 110 -575 54 -608 346 速动比率 1.1 1.6 3.5 1.4 4.1 其他经营现金流 49 10 -16 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -622 -2,251 -779 -873 -929 总资产周转率 1.5 1.1 0.7 1.1 1.1 资本支出 771 1,364 1,003 22,487 22,487 应收账款周转率 13.4 11.2 12.0 12.0 11.8 长期投资 - 0 -942 -5 -3 -3 应付账款周转率 10.1 8.5 9.3 9.2 9.1 其他投资现金流 149 -1,829 219 21,610 21,555 每股指标(元) 筹资活动现金流 -96 1,088 324 162 145 每股收益(最新摊薄) 1.88 1.13 1.03 1.90 2.25 短期借款 115 -98 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.50 0.72 1.57 1.76 3.76 长期借款 -40 1,129 175 194 200 每股净资产(最新摊薄) 7.20 8.18 9.21 11.11 13.36 普通股增加 - 0 - 0 0 - 0 - 0 估值比率 资本公积增加 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 P/E 7.