公司中报点评报告：焦炭价格上涨对冲减产，PDH明年投产业绩成长可期

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金能科技（603113.SH） 2020年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/28 当前股价(元) 13.15 一年最高最低(元) 15.29/8.62 总市值(亿元) 88.89 流通市值(亿元) 88.89 总股本(亿股) 6.76 流通股本(亿股) 6.76 近3个月换手率(%) 133.66 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司半年度业绩快报点评-山东限产致焦炭涨价增厚利润，关注PDH投产再造金能》-2020.8.11 《公司首次覆盖报告-煤焦化龙头再起航，大举进军PDH新领域》-2020.7.6 焦炭价格上涨对冲减产，PDH明年投产业绩成长可期 ——公司中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：8月28日金能科技发布2020年中报，2020H1实现总营收37.1亿元（同比-11.1%），归母净利润4.29亿元（同比+9.3%） ⚫ 上半年业绩逆势增长，焦价稳健看好下半年韧性。维持“买入”评级 上半年在疫情影响下公司业绩逆势实现增长，主要得益于主产品（焦炭/炭黑）与原材料（焦煤/煤焦油）价格跌幅分化致价差扩大，成本下降拓宽利润空间，主营产品毛利率20.8%（同比+5.7pct）。下半年山东限产发力，焦炭供给收紧提振焦价或将对冲减产，叠加公司循环经济成本优势，下半年业绩韧性犹存。未来青岛项目将注入强劲增长动力。我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元，同比变化-8.4%/83.8%/18.5%；EPS为1.03/1.90/2.25元，对应当前股价，PE为12.7x/6.9x/5.8x。维持“买入”评级。 ⚫ 煤焦价差扩大对冲焦炭产销下降，炭黑产销皆增但均价受挫 焦炭产销量下滑，2020H1分别为95.5/97.8万吨（同比-11%/-8.9%），其中二季度受政策限产下滑严重，分别为42.6/44.1万吨（同比-22.6%/-19.4%）。焦炭单价稳定，焦煤采购价大降。2020H1吨焦价1924元/吨（同比-3.2%），其中二季度1914元/吨（同比-4.3%），焦企数轮提价助力均价修复；二季度焦煤采购均价1033元/吨（同比-16.2%），煤焦价差扩大。炭黑产销量小涨，2020H1分别为14.4/13.9万吨（同比+9.2%/+6.8%）。二季度炭黑价格较煤焦油采购价跌幅明显。2020H1炭黑单价4198元/吨（同比-24.3%），2020Q2炭黑单价与煤焦油采购均价分别为3789/2015元/吨（同比-34.6%/-31.3%），价差缩小或致炭黑毛利收缩。 ⚫ 青岛项目“PDH+绿色炭黑”明年投产，拓展石化业务再造金能 青岛项目90万吨/年PDH制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产，“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式，预计将贡献7.7亿元年均净利润。石化业务将成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期增长的主要看点；同时炭黑产能将扩至3倍，品质提升助力进军高端市场，市场份额有望提升。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期；焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,812 8,150 6,097 12,150 14,185 YOY(%) 32.5 -7.5 -25.2 99.3 16.8 归母净利润(百万元) 1,270 762 699 1,284 1,522 YOY(%) 87.1 -40.0 -8.4 83.8 18.5 毛利率(%) 21.1 14.8 17.6 17.9 18.4 净利率(%) 14.4 9.4 11.5 10.6 10.7 ROE(%) 26.1 12.9 10.6 16.3 16.2 EPS(摊薄/元) 1.88 1.13 1.03 1.90 2.25 P/E(倍) 7.0 11.7 12.7 6.9 5.8 P/B(倍) 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 -32%-16%0%16%32%48%2019-082019-122020-04金能科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,477 3,883 3,639 7,033 6,599 营业收入 8,812 8,150 6,097 12,150 14,185 现金 933 314 918 1,396 3,152 营业成本 6,949 6,943 5,023 9,972 11,581 应收票据及应收账款 711 747 268 1,764 632 营业税金及附加 74 43 43 84 92 其他应收款 1 1 1 4 1 营业费用 190 216 183 364 426 预付账款 154 160 121 415 205 管理费用 170 172 129 257 300 存货 552 568 250 1,354 517 研发费用 19 26 17 36 42 其他流动资产 1,125 2,092 2,080 2,101 2,093 财务费用 5 3 15 65 95 非流动资产 3,319 4,780 5,253 5,678 6,030 资产减值损失 48 -3 - 0 - 0 - 0 长期投资 29 30 35 38 41 其他收益 48 56 49 51 52 固定资产 2,205 2,273 3,200 3,818 4,232 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 809 820 807 794 781 投资净收益 54 55 54 54 54 其他非流动资产 275 1,657 1,211 1,028 976 资产处置收益 -0 2 - 0 - 0 - 0 资产总计 6,795 8,663 8,892 12,711 12,629 营业利润 1,459 861 790 1,477 1,756 流动负债 1,546 1,305 648 2,994 1,193 营业外收入 33 42 35 37 37 短期借款 171 73 73 73 73 营业外支出 6 3 5 5 4 应付票据及应付账款 710 920 156 2,013 524 利润总额 1,485 900 820 1,509 1,789 其他流动负债 665 312 418 907 596 所得税 215 138 121 225 267 非流动负债 383 1,464 1,652 1,840 2,038 净利润 1,270 762 699 1,284 1,522 长期借款 10 1,139 1,314 1,507 1,707 少数股东损益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他非流动负债 373 325 338 333 331 归母净利润 1,270 762 699 1,284 1,522 负债合计 1,929 2,769 2,299 4,834 3,231 EBITDA 1,784 1,306 1,192 2,013 2,396 少数股东权益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 EPS(元) 1.88 1.13 1.03 1.90 2.25 股本 676 676 676 676 676 资本公积 1,784 1,784 1,784 1,784 1,784 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2,391 3,054 3,682 4,838 6,208 成长能力 归属母公司股东权益 4,866 5,894 6,593 7,877 9,398 营业收入(%) 32.5 -7.5 -25.2 99.3 16.8 负债和股东权益 6,795 8,663 8,892 12,711 12,629 营业利润(%) 87.5 -41.0 -8.3 86.9 18.9 归属于母公司净利润(%) 87.1 -40.0 -8.4 83.8 18.5 获利能力 毛利率(%) 21.1 14.8 17.6 17.9 18.4 净利率(%) 14.4 9.4 11.5 10.6 10.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 26.1 12.9 10.6 16.3 16.2 经营活动现金流 1,692 487 1,059 1,189 2,540 ROIC(%) 23.1 11.0 8.4 12.9 12.8 净利润 1,270 762 699 1,284 1,522 偿债能力 折旧摊销 311 341 361 503 631 资产负债率(%) 28.4 32.0 25.9 38.0 25.6 财务费用 5 3 15 65 95 净负债比率(%) -7.0 20.7 14.5 8.9 -8.7 投资损失 -54 -55 -54 -54 -54 流动比率 2.2 3.0 5.6 2.3 5.5 营运资金变动 110 -575 54 -608 346 速动比率 1.1 1.6 3.5 1.4 4.1 其他经营现金流 49 10 -16 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -622 -2,251 -779 -873 -929 总资产周转率 1.5 1.1 0.7 1.1 1.1 资本支出 771 1,364 1,003 22,487 22,487 应收账款周转率 13.4 11.2 12.0 12.0 11.8 长期投资 - 0 -942 -5 -3 -3 应付账款周转率 10.1 8.5 9.3 9.2 9.1 其他投资现金流 149 -1,829 219 21,610 21,555 每股指标(元) 筹资活动现金流 -96 1,088 324 162 145 每股收益(最新摊薄) 1.88 1.13 1.03 1.90 2.25 短期借款 115 -98 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.50 0.72 1.57 1.76 3.76 长期借款 -40 1,129 175 194 200 每股净资产(最新摊薄) 7.20 8.18 9.21 11.11 13.36 普通股增加 - 0 - 0 0 - 0 - 0 估值比率 资本公积增加 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 P/E 7.0 11.7 12.7 6.9 5.8 其他筹资现金流 -171 57 149 -32 -55 P/B 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 现金净增加额 974 -673 604 478 1,756 EV/EBITDA 4.8 6.9 7.4 4.2 2.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险